BANAMEX : Consolidación de embotelladoras de Coca-Cola en Latinoamérica Las principales embotelladoras podrían aumentar sus utilidades con oportunidades de escala, contrarrestando en su mayoría el aumento de los precios globales de los activos

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Nuestro análisis de las nueve principales embotelladoras de Coca-Cola que cotizan en Bolsa (~45% del volumen global de The Coca-Cola Company (KO), todas ellas con cobertura de Citi) indica que la consolidación global se aceleró en los últimos cinco años y que está destinada a continuar en el próximo quinquenio, impulsando el crecimiento de las utilidades. Creemos que siete de las nueve embotelladoras adquirirán probablemente más territorios franquiciados en los próximos cinco años, con un total de 19 acuerdos con un valor potencial superior a los US$21,000 millones (Figura 1). Consideramos que el crecimiento no orgánico de alta calidad es un atractivo catalizador a largo plazo de la creación de valor para los accionistas, exclusivo de las embotelladoras de Coca-Cola. Creemos que las mejores oportunidades corresponden a Arca-Contal (AC), Icecek y Coca-Cola Femsa (KOF), con potenciales aumentos de volumen de 15%-42% y expansiones del RTE de entre 10% y 40% (ver la Figura 1 y los análisis de AC y KOF en las páginas 8 y 11).

 

Sin embargo, los precios globales de los activos han aumentado un 11% estimado (CAC a 5 años) a US$5.65 por VC/caja unidad, lo cual en algunos casos afecta negativamente al ROIC. Los mayores aumentos (15%) correspondieron a las embotelladoras latinoamericanas, y recientemente fueron superiores a US$7.00/caja unidad (Figura 4). Asimismo, los aumentos en recientes acuerdos en Europa (CCE/Alemania/Iberia) y el sureste asiático (Indonesia) también fueron de aproximadamente US$7/caja unidad (Figura 4), lo cual sugiere un potencial de mayores sinergias operativas y/o de consumo per cápita para el comprador «adecuado».

 

El mayor cambio ocurriría en Norteamérica, lo cual podría permitir a AC y KOF aumentar sus volúmenes en 24% y 7%, respectivamente. En Latinoamérica quedan muy pocos activos estratégicos, y aunque Andina será probablemente una consolidadora en la región durante los próximos dos años, consideramos que podría ser un objetivo (para AC y/o KOF) a mediano plazo. Las regiones de Oriente Medio y África ofrecen casi tantas oportunidades como Norteamérica, e Irán y Egipto podrían ser los próximos objetivos para Icecek. En Europa, Irlanda sería un objetivo atractivo para CCE, pero CCH parece reacia a vender. Aunque no podemos descartar que AB InBev se quede con los activos de Coca-Cola de SABMIler, KO podría ser la compradora. En Japón, KO está llevando a cabo una reorganización multianual ante el deslucido volumen y la caída de los precios, pero es improbable que sus dos principales embotelladoras sean objetivo de compra.

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