Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 4T15 estuvo en línea con nuestro estimado. Banregio reportó una utilidad neta de P$493 millones (P$1.50 por acción) en el 4T15, en línea con nuestro estimado, 16.5% por encima del 3T15, y 20% superior al 4T14. Cabe mencionar, que la tasa efectiva de impuestos de Banregio fue de sólo 9% en el 4T15, debido a los mayores castigos de cartera de crédito (deducibles de impuestos). De hecho, en una base antes de impuestos, las utilidades netas de Banregio en el 4T15 fueron 18% inferiores a nuestra expectativa, como consecuencia de los gastos operativos mayores de lo esperado y de las pérdidas no realizadas por valuación a precio de mercado de la cartera de bonos del banco, lo cual se vio negativamente impactado por las mayores tasas de interés. En base anualizada, la utilidad neta del banco en el 4T15 muestra un ROE de 18.3%, superior al 16.4% en el 3T15 y al 17.6% en el 4T14.
Implicaciones. Esperamos una reacción neutral del mercado a los resultados del 4T15 de Banregio ya que la utilidad neta estuvo en línea con nuestra proyección, y el trimestre tuvo una mezcla de resultados positivos y negativos. En el lado positivo, cabe destacar el crecimiento de 27% de la cartera crediticia (22% anual, excluyendo la adquisición de un portafolio de arrendamientos por P$2,600 millones en el 3T15), lo cual resultó en un aumento de 30% anual del margen financiero. En el lado negativo, cabe indicar que los gastos operativos del banco se expandieron 22% anual, lo cual, combinado con las pérdidas por valuación a mercado de la cartera de bonos, resultó en un deterioro del índice de eficiencia (costo/ingreso) del banco. El valor en libros por acción de Banregio fue de P$33.66 al 31 de diciembre de 2015. Por lo tanto, con un precio de cierre de P$82.97 al 25 de enero de 2016, la acción cotiza a 2.5x el último valor en libros reportado.
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