BANAMEX : Santander México (SANMEX.B) 4T15: UPA 2% superior a lo estimado; margen financiero +17% anual; el índice de morosidad se contrae 20 p.b. trimestral; ROE del 15%; metas para 2016 inferiores a lo proyectado

Nuestras conclusiones: La utilidad neta 2% por encima de nuestro estimado. Hoy viernes, 29 de enero, antes de la apertura del mercado, Santander México reportó sus resultados del 4T15. Horas después, el banco llevó a cabo su conferencia de resultados, con la participación del director general, Héctor Grisi, y el vicepresidente de administración y finanzas, Pedro Moreno. Santander México reportó una utilidad neta de P$4,224 millones (P$0.62 por acción), 2% por encima de nuestro estimado, 22% superior al 3T15 y 10.5% superior al 4T14. La diferencia con nuestra proyección se debió principalmente a los gastos operativos menores de lo proyectado. En base anualizada, la utilidad neta del banco en el 4T15 muestra un ROE de 14.9%, lo cual representa una significativa expansión frente al 12.5% en el 3T15.

Implicaciones. El desempeño de las acciones de Santander México está siendo inferior al de sus principales pares, probablemente debido a que las metas de la administración para 2016 fueron inferiores a las expectativas (tanto del consenso como nuestras proyecciones). De hecho, la administración espera un crecimiento de entre 8% y 12% de los ingresos antes de impuestos este año, vs. la proyección del consenso de 15%-20%, y nuestra propia expectativa de un crecimiento de los ingresos antes de impuestos de 13.5%. El valor en libros reportado por acción de Santander México fue de P$16.61 al 31 de diciembre de 2015. Por lo tanto, con un precio de P$27.22, Santander México cotiza actualmente a 1.6x su último valor en libros reportado.