Adecuado énfasis en los precios y la expansión del margen. En su conferencia de esta mañana para comentar los resultados del 4T15, los cuales superaron nuestros estimados (ver el reporte Cemex – Los resultados del 4T15 superiores a lo esperado por los sólidos precios y expansión del margen; reiteramos compra), la administración reiteró su confianza en su estrategia de «valor antes que volumen», que logró resultados superiores a nuestras expectativas, a pesar de la debilidad del volumen en ciertos mercados (México, Colombia y Panamá). La administración citó un inicio de 2016 alentador en los precios en México y EUA, las expectativas de un crecimiento positivo de volumen en la mayoría de los mercados, una expansión del EBITDA en dólares, y fijó como su principal prioridad, la recuperación de su calificación de grado de inversión.
La administración presentó metas de 2016 en línea con nuestras expectativas. Cemex proyecta un aumento de un dígito bajo de sus volúmenes consolidados de cemento, con un crecimiento de un dígito medio en México y EUA y de un dígito bajo a medio en Colombia y la región UE/Mediterráneo. Los volúmenes de concreto y agregados aumentarían en su mayoría un dígito medio, incluyendo en nivel consolidado. En general, las metas de la administración para 2016 están en línea con nuestros estimados actuales (ver la Figura 1). La administración ofreció otros datos: expectativas de una contracción de 10% de los costos de energía por tonelada (tras la reducción de 6% en 2015, -10% anual en el 4T15); un capex total de US$700 millones, de los cuales US$450 millones corresponden a mantenimiento; un capital neto de trabajo sin cambios o ligeramente inferior; impuestos en efectivo menores de US$400 millones; US$50 millones en iniciativas para la reducción de gastos financieros netos, y un crecimiento del EBITDA en dólares.
Nueva serie de objetivos de rentabilidad y balance financiero. La administración mencionó varios logros, incluyendo la consecución de su programa previo de reducción de costos por US$150 millones, la reducción de su capital neto de trabajo a un mínimo récord de 20 días, y el mayor margen EBITDA y generación de flujo libre de efectivo desde 2009. Asimismo, la administración presentó una nueva serie de objetivos, entre ellos: US$150 millones en ahorros de costos adicionales; US$200 millones en iniciativas de flujo libre de efectivo; repago de deuda de entre US$500 millones y US$1,000 millones en 2016, para aumentar a US$2,000 millones para 2017; venta de activos de US$1,000 millones-US$1,500 millones en los próximos 18 meses (además de los US$700 millones desinvertidos en 2015).
Los resultados en base comparable, excluyendo el efecto cambiario, muy diferentes. La administración indicó que, en base comparable (excluyendo efectos cambiarios y la venta de activos), el aumento de los ingresos y del EBITDA en el 2015 fue de 5% y 9%, respectivamente, en lugar del -8% y -2% actuales. El impacto estimado de la apreciación en dólares sobre el EBITDA consolidado fue de US$317 millones debido a los efectos de la conversión cambiaria, excluyendo otros US$85 millones de los costos en dólares. El 40% aproximadamente de este efecto se debió al peso mexicano, el 30% al peso colombiano y el 20% al euro y monedas relacionadas.
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