BANAMEX : Cemex (CEMEX.CPO) Los resultados del 4T15 superiores a lo esperado por los sólidos precios y expansión del margen; reiteramos Compra

 

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Nuestras conclusiones. Cemex reportó esta mañana resultados del 4T15 superiores a lo esperado, ayudada por los sólidos precios y márgenes en varios mercados clave, entre ellos EUA, Europa del Norte y México, así como menores gastos operativos. El EBITDA de US$663 millones fue -6% anual y +6% vs. nuestro estimado de US$626 millones (+2% vs. el consenso de IBES). En base comparable (excluyendo efectos cambiarios y la venta de activos) el EBITDA fue +7% anual sobre ingresos +2% anual. La UPADS del 4T15 de US$0.07 superó nuestra expectativa de una pérdida de US$0.07 y fue mayor que la pérdida de US$0.13 de hace un año, debido principalmente a los resultados operativos superiores a lo proyectado, pero también a los menores gastos financieros e impuestos. Ninguna región reportó un EBITDA considerablemente menor a nuestros estimados, aunque hubo cierta debilidad de volumen en algunos mercados (México, Colombia y Panamá) debido a una combinación de bases comparativas más difíciles vs. el 4T14 y/o al efecto de incremento de precios.

 

Resultados del 4T15 significativamente superiores a nuestras expectativas en EUA y Europa del Norte, y sólido crecimiento en base comparable. El EBITDA del 4T15 en EUA fue de US$173 millones, +26% anual y +10% vs. nuestro estimado de US$158 millones, debido a los mayores volúmenes (+5% anual vs. nuestra proyección de 3%) y el margen EBITDA fue de 17.9% (vs. nuestra expectativa de 14.9%). En México, el EBITDA de US$231 millones fue -10% anual (+9% anual en base comparable) y estuvo en línea con nuestro estimado de US$231 millones, a pesar de la contracción de 6% anual (vs. nuestra proyección de 8% anual) de los volúmenes de ventas de cemento por las bases comparativas muy difíciles. En Europa del Norte, el EBITDA de US$71 millones fue -18% anual (+13% en base comparable), pero +29% vs. nuestra expectativa, mientras que el EBITDA en Sudamérica y Centroamérica de US$125 millones fue -25% anual (-11% en base comparable) y -2% vs. nuestra proyección.

 

Sólido flujo libre de efectivo, mientras que la razón Deuda Total Financiada/EBITDA se mantuvo sin cambios. Cemex generó US$566 millones de flujo libre de efectivo (tras el capex de mantenimiento) durante el 4T15 (vs. nuestro estimado de una salida de US$209 millones), aunque logró reducir su deuda neta por US$683 millones trimestral a US$14.441 millones con los fondos de ventas de activos y un efecto cambiario positivo de US$71 millones. La razón Deuda Total Financiada/EBITDA cerró el 4T15 a 5.21x, en línea con el 5.18x del 3T15 y vs. nuestro estimado de 5.2x.

 

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra (1A) por las alentadoras tendencias de precios y márgenes.