BANAMEX : OHL México (OHLMEX) Es hora de revisar la compañía

 

http://bit.ly/1e3iCuh

 

Precio Objetivo a P$38 por acción. El peor escenario posible en 2015 para OHL México, que las autoridades revocarían una o más concesiones de la compañía, ya está descartado. Aunque no es posible desestimar el riesgo de que surjan nuevas acusaciones de corrupción o que se prolongue la disputa sobre las prácticas contables de OHL México, las actuales circunstancias hacen que sea más posible que los inversionistas revisen los sólidos fundamentales de la compañía. La tasa de crecimiento del EBITDA en efectivo de OHL México de 34% proyectada para 2016 es superior a la del resto de los operadores de concesiones de transportes de Latinoamérica. Asimismo, el portafolio de OHL México de activos de autopistas de peaje a principio del ciclo también significa que debería aumentar la generación de flujo libre de efectivo de los proyectos establecidos. Reiteramos nuestra recomendación de Compra, Riesgo Alto, para las acciones de OHL México, pero reducimos nuestro Precio Objetivo a 12 meses de P$41.00 a P$38.00 por acción. Esta reducción se debe completamente al cambio del múltiplo P/U proyectado de 9x a 8x, lo cual refleja un descuento de aproximadamente 40% vs. los operadores globales de autopistas de peaje.

 

A la espera de la decisión de la CNBV. La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV, la autoridad reguladora del mercado accionario en México) planea anunciar su fallo sobre las prácticas contables de OHL México antes del fin del 1T16. El punto central de este asunto es la inclusión por la compañía de garantías no monetarias en su EBITDA y utilidades. Las aparentes preocupaciones de la CNBV sobre esta práctica contradicen las opiniones unánimes de las cuatro mayores auditoras del mundo, las cuales indicaron que las prácticas contables de OHL se ajustan a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF, IFRS por sus siglas en inglés).

 

El riesgo a la reputación se da en ambos sentidos. Aunque no podemos descartar el riesgo de que OHL México se vea obligada a cambiar sus estándares contables, la compañía no es la única parte que corre riesgos en este proceso. Los inversionistas extranjeros en infraestructura podrían percibir una falta de objetividad en el tratamiento de la CNBV a OHL México. Estas percepciones podrían llevar a estos inversionistas a evitar los proyectos de infraestructura en México.