BANAMEX : Nemak (NEMAK.A) 4T15: Resultados inferiores a lo estimado por los mayores costos y el menor crecimiento del volumen; EBITDA +4% anual en dólares

 

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Nuestras conclusiones. Los resultados de Nemak en el 4T15 nos parecen negativos, ya que, si bien se mantiene sólido (+9% anual), el EBITDA de P$2,755 millones (US$165 millones) fue 9% inferior a nuestra expectativa, debido principalmente a los mayores costos y al crecimiento del volumen menor de lo esperado. En el lado positivo, el estado de contratación del nuevo segmento de componentes estructurales continuó expandiéndose durante el 4T15 (de US$60 millones a US$200 millones).

 

4T15 vs. Citi. Ingresos de P$17,532 millones (+16% anual) vs. P$18,511 millones de Citi; EBITDA de P$2,755 millones (+17% anual) vs. P$3,026 millones proyectados por Citi; utilidad neta de P$1,009 millones vs. P$1,182 millones de Citi. En dólares, el EBITDA de US$165 millones (+4% anual) fue inferior a nuestro estimado de US$180 millones.

 

Resultados del 4T15. Positivos: (1) Por región, la mayor contribución al crecimiento del EBITDA provino de Europa (EBITDA +15% anual) ya que la mejor mezcla y los menores precios del aluminio contrarrestaron la devaluación del euro; (2) los márgenes EBITDA mantuvieron su expansión anual al aumentar 100 p.b. a 15.7%, debido a los productos de mayor valor agregado (maquinado) y mejoras de eficiencia; (3) durante febrero de 2016, Nemak se adjudicó un nuevo contrato de suministro de componentes estructurales (+US$60 millones). Negativos: (1) los mayores costos en Norteamérica relacionados con los costos de mantenimiento e inventario resultaron en una contracción del EBITDA de 6% anual; (2) el FLE se mantuvo negativo (como esperábamos) debido al ciclo de crecimiento del capex de Nemak.

 

Implicaciones. Esperamos una reacción negativa del precio de las acciones de Nemak a estos resultados, pero reiteramos nuestra opinión positiva sobre las acciones a mediano plazo, ya que el crecimiento de las utilidades se mantiene en territorio positivo (una anomalía entre las compañías industriales latinoamericanas bajo nuestra cobertura). Reiteramos nuestra recomendación de Compra para las acciones de Nemak (valuadas a 6.8x el múltiplo VC/EBITDA proyectado a 2016).