Nuestras conclusiones. El EBITDA de US$143 millones en el 4T15 superó nuestras expectativas en ~US$34 millones, debido principalmente a los mayores ingresos en el negocio de poliéster, como consecuencia de la mejor mezcla de ventas y de mayores ventas de PET (polietileno tereftalato) en el mercado norteamericano. Las utilidades de US$29 millones en el 4T15 estuvieron en línea con nuestra expectativa. El desempeño de Alpek ha sido sólido en un trimestre volátil para los costos de las materias primas. La tesis sobre márgenes sólidos en Norteamérica ha demostrado ser correcta y esperamos que los márgenes sigan impulsando sólidos resultados durante 2016.
El capex, superior a nuestro estimado. Aunque los resultados operativos fueron sólidos, el único aspecto negativo durante el trimestre fue el capex de US$168 millones, muy superior a nuestra expectativa de US$102 millones. Tenemos la intención de preguntar a la administración de Alpek si adelantaron parte de los gastos de US$274 millones que proyectamos para 2017. Como consecuencia, la deuda neta de US$722 millones durante el 4T15 fue superior a los US$656 millones del 3T15.
Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Alpek debido a: (1) el potencial de crecimiento del EBITDA en 2016 por el inicio de varias expansiones de producción de EPS (poliestireno expandido) y PTA (ácido tereftálico purificado); (2) los ahorros adicionales del nuevo contrato de suministro de MEG (derivado del etileno); y (3) los mayores márgenes de PP (polipropileno) en Norteamérica. Esperamos que el ROE durante 2016-2017 mejore a 13%-14% y que la acción cotice a 5.4x el múltiplo VC/EBITDA durante 2016.
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