Nuestras conclusiones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y Precio Objetivo de P$73.00 por acción después de que Alsea reportara un EBITDA en el 4T15 superior a lo esperado, y ventas y utilidad neta en línea con lo proyectado. El mejor desempeño de lo esperado provino principalmente de México y en menor medida de las operaciones en Sudamérica. Aunque tendremos más detalles después de la conferencia de resultados del día de hoy, no esperamos que los resultados en Sudamérica representen una nueva tendencia, dada la exposición a Argentina (48% de las unidades en Sudamérica) y los cambios macro que están teniendo lugar en este mercado, lo cual creemos que impactará negativamente al consumo. El apalancamiento operativo y la gestión de costos ayudaron a los resultados en México.
Las operaciones de Alsea en México continuaron beneficiándose de los mayores salarios y de la creación de empleo, los cuales han favorecido al consumo. La utilidad neta fue 20% superior al consenso, pero estuvo en línea con nuestros estimados, y la razón deuda neta/EBITDA se contrajo a 2.6x frente a 2.9x hace un año.
Las acciones de Alsea se han mantenido bien, a pesar de las turbulencias en el sector global de restaurantes. En nuestro reporte Alsea: Aumentamos nuestra recomendación a Compra por México; cautelosos con Argentina (publicado el 4 de enero de 2016), esperábamos una mejora de la mezcla de ventas y del EBITDA que ayudara a mantener la valuación. A pesar de las turbulencias en el sector global de restaurantes, la valuación de Alsea se ha mantenido bien. Esperamos que una mejora del ROE, una contracción de los niveles de deuda y un continuo enfoque en el múltiplo VC/EBITDA debido a los cargos cambiarios no monetarios en la opción de compra de Zena, permitan a Alsea mantener su valuación.
Lo más destacado. Las ventas netas de P$8,960 millones en el 4T15 estuvieron en línea con nuestra proyección (+2% vs. nuestros estimados, +13% anual, +9% trimestral y +8% por encima del consenso). El EBITDA de P$1,367 millones fue superior a nuestra proyección y +8% por encima del consenso (+7% vs nuestro estimado, +31% anual, +26% trimestral). El margen bruto consolidado del EBITDA de 15.3% se expandió 203 p.b. anual y fue 65 p.b. superior a nuestro estimado.
Rentabilidad por segmento. El EBITDA ajustado en México de P$1,261 millones estuvo por encima de lo esperado (+9% vs. nuestro estimado, -1% anual y +24% trimestral). El EBITDA ajustado en Sudamérica también fue superior de lo proyectado (+21% vs. nuestro estimado, +38% anual, -1% trimestral). El EBITDA ajustado en España fue inferior a nuestras expectativas (-3% vs. nuestra proyección, +17% anual, +37% trimestral).
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