BANAMEX : Sector minorista de México 4T15: buen crecimiento de ventas, presión a los márgenes

 

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La Semana Santa tendrá un efecto calendario positivo en el 1T16; las bases comparativas en 2016 serán difíciles. Este año, toda la Semana Santa caerá en el 1T16 (del 21 al 27 de marzo), a diferencia del año pasado (31 de marzo al 5 de abril).

 

La confianza del consumidor mejoró en el 4T15, pero… La confianza del consumidor correspondiente a diciembre de 2015 de 93 puntos apenas registró cambios frente a hace un año, y mejoró durante el 4T15 vs. todos los meses del 3T15. Los niveles de confianza del consumidor fueron mejores de lo esperado en cada mes del trimestre, y durante enero de 2016 continuó esta tendencia positiva. En particular, durante el 4T15, los dos subíndices en los que se pregunta a los encuestados sobre las condiciones futuras se recuperaron de la debilidad de septiembre. Sin embargo, los catalizadores macro mostraron una desaceleración en el 4T15 vs. el 3T15 en muchas medidas, excepto en crecimiento del crédito. La producción industrial, la inversión fija bruta, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE; un aproximado del PIB mensual) y las remesas se desaceleraron frente al 3T15.

 

Recomendación de Compra de Chedraui, a pesar del difícil entorno de precios. Chedraui enfrenta un difícil entorno de precios. Esperamos que las VMT en México durante el 4T15 se mantengan positivas en términos reales, a 4% nominal, pero aún por debajo del crecimiento de la ANTAD. A nuestro PO, Chedraui cotizaría a 20x el múltiplo P/U y a 9x el múltiplo VC/EBITDA proyectados para 2017.

 

Recomendación de Neutral para Sanborns. Sanborns reportará un difícil trimestre, en el cual las bases comparativas de ventas se verán afectadas negativamente por el cambio contable de los servicios de telecomunicaciones, aunque los controles de costos permitirán un apalancamiento operativo.

 

Recomendación de Neutral para Walmex: el crecimiento del EBITDA, menor que el aumento de las ventas. El mayor crecimiento de ventas vs. ANTAD y la inversión del margen bruto resultarían en un crecimiento del EBITDA inferior al de las ventas. Walmex logró reportar VMT superiores a las de la ANTAD durante todo 2015. La valuación refleja las mayores ventas del sector, con Walmex cotizando por encima de su múltiplo a largo plazo.