El contrato de servicio de transporte de gas natural por gasoducto en el trayecto Villa de Reyes – Tula adjudicado a Transcanada con una menor tasa interna de retorno (TIR). La oferta de IEnova fue rechazada como esperábamos, ya que su propuesta fue similar a las dos ofertas anteriores en las que la compañía fue descalificada. Sin embargo, la oferta ganadora de Transcanada confirma la tendencia de menores TIR sin deuda para la capacidad contratada por la Comisión Federal de Electricidad (CFE). Las compañías licitantes podrían tratar de mejorar sus retornos ejecutando los proyectos por debajo de su meta presupuestada, contratando demanda adicional a mayores retornos y/o adquiriendo un mayor nivel con tasas de financiamiento competitivas.
Reiteramos recomendación de Compra, pero limitado potencial de crecimiento de la TIR. Reducimos nuestro Precio Objetivo de P$82.00 por acción a P$77.00 por acción debido a la revisión de nuestra expectativa de un crecimiento futuro con retornos marginales (TIR sin deuda de 10.5% a 9%). La acción cotiza a una prima de 1% al VNA, lo cual ofrece un bajo riego a la baja. Sin embargo, adoptamos una mayor cautela sobre nuestra recomendación de Compra a 12 meses, ya que estimamos que IEnova necesita (1) completar la transacción de Gasoductos de Chihuahua (GdC) y promover su oferta de nuevas acciones a un bajo descuento vs. el actual precio de sus acciones, (2) ejecutar los proyectos de los gasoductos de Sonora, San Isidro-Samalayuca y Ojinaga-El Encino a tiempo y dentro de presupuesto, (3) mejorar las ventas de electricidad de Termoeléctrica de Mexicali (TdM) para sustentar nuestra valuación de US$570 millones (P$7 por acción), y (4) adquirir parte de los nuevos proyectos importantes.
El potencial de alza se concentra en dos próximas subastas que podrían ofrecer retornos más adecuados. Las licitaciones de (1) un ducto marino de gas natural de 800 km. entre Texas y Tuxpan (y potencialmente un tramo en Altamira) a subasta en mayo, y (2) un contrato para proveer gas a Baja California Sur que se concederá en los próximos meses, deberían justificar una mayor TIR implícita dada la complejidad de ambos proyectos. El gasoducto marino podría requerir hasta US$3,000 millones en inversión bruta, y la combinación de limitadas «opciones» de expansión para el proyecto en el futuro cercano con el alto riesgo de ejecución debería resultar en ofertas con mayores TIR implícitas. La licitación del proyecto de Baja California Sur es un proyecto que representa una solución abierta mediante la cual los posibles licitantes pueden apalancar sus retornos con la construcción de infraestructura de exportación de gas natural licuado (GNL) destinado al mercado de la región del Pacífico desde Norteamérica, o a través de la venta de gas natural a potenciales grandes compradores en la región.
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