BANAMEX : Alpek (ALPEK.A) Reducimos recomendación a Neutral/Riesgo Alto a pesar del nuevo PO de P$32.2 por acción; el 1T16, en línea

 

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Alpek reportó resultados del 1T16 en línea con nuestros estimados, pero un EBITDA 17% superior a las expectativas del consenso. EBITDA de US$171 millones (US$178 millones recurrente) vs. nuestra proyección de US$154 millones (US$167 millones recurrente). El EBITDA del segmento de Poliéster fue de US$73 millones, en línea con nuestra expectativa, y el EBITDA de Plásticos y Químicos fue de US$99 millones, vs. nuestra proyección de US$77 millones. La diferencia con nuestras proyecciones se debió a los precios récord del polipropileno (PP) en EUA, como esperábamos y habíamos indicado previamente.

 

Esperamos sólidos resultados del 2T16. La compañía podría beneficiarse de: (1) la continua solidez de los precios del PP en EUA; (2) los mayores resultados de la UPA debido a los próximos inicios de capacidad de producción; (3) los menores costos de las materias primas por el acuerdo de suministro de MEG (derivado del etileno) con Huntsman; (4) las mayores ventas (y quizás precios más altos) de PET (polietileno tereftalato) tras la favorable resolución de un demanda en EUA contra las importaciones de PET procedentes de varios países; (5) los mejores diferenciales globales del PTA (ácido tereftálico purificado) tras el reabastecimiento debido a las fluctuaciones de los precios del petróleo; y (6 ) el margen de mejores precios de la electricidad en México debido a los mayores precios del petróleo.

 

Reducimos nuestra recomendación a Neutral/Riesgo Alto, ya que se ha producido la mayoría del repunte de las acciones, aunque reiteramos que la posibilidad de un aumento de las acciones depende de la mejora del margen del PTA. Con la acción cerca de nuestro Precio Objetivo tras haber aumentado 32% en lo que va de año, reducimos nuestra recomendación de Alpek a Neutral/Riesgo Alto debido a su estable entrada de flujo de efectivo y a las potenciales contribuciones de las expansiones a 12-24 meses. Sin embargo, el posible aumento de las acciones desde sus niveles actuales requiere un incremento de los márgenes globales del PTA, lo cual es difícil de asumir en los próximos 12 meses.

 

El debate sobre fusiones y adquisiciones se intensificará en los próximos meses. Ante los planes de la compañía paraestatal de petróleo de México y de Petrobras de vender activos, esperamos que los inversionistas se centren cada vez más en las posibilidades de fusiones y adquisiciones de Alpek. Creemos que la compañía podría estar interesada en un cracker de etileno y en una planta de producción de MEG en México, así como en una planta de producción de PTA de Petrobras en Brasil. En su reporte más reciente, Petrobras contabilizó una pérdida por deterioro de US$900 millones para los activos a la venta, aunque creemos que los costos de reemplazo serían actualmente de aproximadamente US$600 millones.

 

Revisamos nuestros estimados y valuación. Ajustamos nuestro modelo y aumentamos nuestro PO de Alpek a P$32.2 por acción, para reflejar los ligeros ajustes del tipo de cambio, la resolución favorable en la demanda en EUA sobre las importaciones de PET, y los continuos precios favorables del PP en EUA.

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