BANAMEX : Nemak (NEMAK.A) Resultados del 1T16; márgenes récord impulsados por la mejor mezcla y la recuperación de Europa; reiteramos Compra

 

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Nuestras conclusiones. Los resultados de Nemak del 1T16 nos parecen positivos, ya que el EBITDA de P$3,773 millones (+32% anual) fue 9% superior a nuestros estimados y los del consenso. Una combinación de (1) una mejor mezcla de ventas de productos con valor añadido, y (2) mayores volúmenes en Europa compensaron ampliamente los efectos cambiarios (mayor debilidad del euro y del real) y los menores volúmenes en Sudamérica. El margen EBITDA subió a US$16.2/unidad equivalente (+8% anual) estableciendo un nuevo récord trimestral.

 

1T16 vs. Citi. Ingresos de P$19,382 millones (11% anual) vs. nuestra expectativa de P$19,851 millones; EBITDA ajustado de P$3,773 millones (32% anual) vs. nuestra proyección de P$3,476 millones, y utilidad neta ajustada de P$1,561 millones vs. nuestro estimado de P$1,414 millones.

 

Aspectos positivos. (1) Por regiones, Europa mostró un sólido crecimiento del volumen (+8% anual), compensando la menor actividad en otras regiones; (2) a pesar de los menores volúmenes en Norteamérica, la región fue la que realizó la mayor contribución al crecimiento del EBITDA (+7.5% anual en dólares) debido a la mejor mezcla, el favorable tipo de cambio y las ganancias de eficiencia; (3) el EBITDA aumentó a US$16.2 por unidad equivalente, +8% anual.

 

Aspectos negativos. (1) Los volúmenes de ventas se contrajeron en Norteamérica (-2.5% anual) y el Resto del Mundo (RDM) (-25% anual); (2) el apalancamiento aumentó a 1.7x el múltiplo deuda neta/EBITDA vs. 1.6x en el 4T15; (3) el FLE fue negativo (-P$1,500 millones) durante el actual ciclo de crecimiento del capex.

 

Preguntas a realizar durante la conferencia de resultados. ¿Cuánto de la expansión del margen es atribuible a la debilidad del peso vs. la mejora de la mezcla de ventas?, ¿se ha contraído la participación de mercado en Norteamérica? ¿los volúmenes de Nemak están creciendo por debajo de la producción de sus clientes?, ¿tienen información adicional sobre el estado de contratación de los componentes estructurales?

 

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva del precio de las acciones a estos resultados. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Nemak (6.3x el múltiplo VC/EBITDA proyectado a 2017), ya que el crecimiento de sus utilidades se mantiene en territorio positivo (una anomalía dentro de las compañías latinoamericanas del sector Industrial bajo nuestra cobertura).

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