BANAMEX : Arca-Contal (AC) Aumentamos estimados y PO y reiteramos Compra por mayores volúmenes de lo esperado en México y expansión del margen en Perú; ¿adquisición en Texas en 2017?

 

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Aumentamos nuestros estimados y Precio Objetivo y reiteramos nuestra recomendación de Compra, debido al crecimiento del volumen en México mayor de lo esperado para este año y a la captura de sinergias y crecimiento de mercado en Perú más rápidos de lo previsto. En Perú (13% del EBITDA) incrementamos nuestro margen EBITDA proyectado para 2016 en 200 p.b. a 19.5% como consecuencia de las mayores sinergias de lo esperado de materias primas, empacado, mercadotecnia y administración de ingresos junto con un sólido crecimiento de mercado. Perú lidera las economías latinoamericanas en crecimiento del PIB este año (+3.5%), y debería registrar una de las menores depreciaciones cambiarias vs. el dólar este año (ver las Figuras 1 y 2). A pesar del sólido desempeño del precio de la acción en lo que va del año, la valuación de Arca-Contal es atractiva, al cotizar al menor múltiplo VC/EBITDA entre nuestro universo de compañías mexicanas de bienes básicos y ofrecer un descuento vs. sus pares globales de embotellado (Figuras 3, 4, 5 y 6).

 

En México, aumentamos nuestros estimados de utilidades para 2016 para reflejar el mayor crecimiento de volumen (5% vs. 3.5%) y proyectamos un aumento de doble dígito en el 1T16 (más del doble que sus pares de embotellado). El negocio agua de garrafón, de menor margen y que representa el 16% del volumen de ventas en México, también está registrando un crecimiento de doble dígito (superior al de sus pares de embotellado), debido en parte al canal de entregas a hogares y oficinas.

 

Desde nuestro reporte sobre la consolidación de las embotelladoras globales de The Coca-Cola Company (KO; ver el reporte publicado el 20 de enero de 2016), creemos que han aumentado las probabilidades de una adquisición en el estado de Texas. Nuestro estimado preliminar es que el volumen y EBITDA del grupo podrían aumentar 21% y 25%, respectivamente. A medio plazo, creemos que Arca-Contal puede aumentar el ROIC de KO en Texas por encima del 10% (comparado con el actual ROIC de 12.4% de Arca-Contal), apalancar su negocio de botanas en EUA y sus plantas fronterizas en México, y reducir el costo de capital del grupo.

 

Nuestros mayores estimados de utilidades nos llevan a aumentar nuestro PO a P$138.00 (utilizando un análisis integrado de suma de las partes y flujos de efectivo descontados). Asimismo, aumentamos las acciones en circulación en 5% en el 4T16, lo cual lleva a sus accionistas minoritarios en Sudamérica al nivel de conglomerado de grupo de Arca-Contal. A nuestro PO, Arca-Contal cotizará con una pequeña prima de valuación vs. su promedio histórico, lo cual nos parece justificable.

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