BANAMEX : Unifin (UNIFIN) 1T16: UPA significativamente superior a lo estimado por el sólido crecimiento del volumen y la menor tasa efectiva de impuestos; ROE de 23%

 

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Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 1T16, 31% por encima de nuestro estimado. La utilidad neta recurrente de Unifin reportada en el 1T16 fue de P$254 millones (P$0.67 por acción), 31% superior a nuestras expectativas, 7% por encima del 4T15, y 35% superior al 1T15. La diferencia frente a nuestras expectativas se debió principalmente a los ingresos mayores de lo esperado (debido al crecimiento del volumen mayor de lo esperado). En base anualizada, la utilidad neta de Unifin en el 1T16 muestra un ROE de 23.4%, superior al 22.3% del 4T15 y por debajo del insosteniblemente alto 45.3% en el 1T15.

 

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva del mercado a los resultados de Unifin en el 1T16, ya que las utilidades fueron superiores a nuestras expectativas. Sin embargo, durante el 1T16 hubo aspectos tanto positivos, como negativos. En el lado positivo, la cartera de arrendamientos y créditos registró un sólido crecimiento de 62% anual. En el lado negativo: 1) la expansión del margen financiero (NII, por sus siglas en inglés) fue significativamente inferior al aumento de la cartera de arrendamientos y créditos, lo cual sugiere una contracción del margen por interés neto (NIM, por sus siglas en inglés); b) la razón costo/ingreso se expandió 200 p.b. anual, ya que los gastos operativos aumentaron 42% anual; y c) el índice de cobertura a cartera vencida se contrajo 91%. El valor en libros por acción de Unifin alcanzó los P$12.33 al 31 de marzo de 2016. Por lo tanto, con un precio de cierre de P$46.37 al 20 de abril de 2016, la acción cotiza a 3.8x el último valor en libros reportado.

 

El crecimiento anual del margen financiero de 36% (excluyendo depreciación), sustentado por un crecimiento de 62% anual de la cartera de arrendamientos y créditos. Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2016, la cartera de arrendamientos y créditos de Unifin aumentó 62% anual (10% trimestral), por encima de nuestra proyección de 55% anual (4% trimestral). En cuanto al crecimiento por segmento, los arrendamientos operativos crecieron 55% anual (11% trimestral), los créditos automotrices se duplicaron de manera anual (12% trimestral) y los créditos de factoraje aumentaron 62% anual (pero -2% trimestral). Como consecuencia, los ingresos de Unifin (calculados incluyendo los ingresos de arrendamiento, los ingresos por intereses y otros beneficios de los arrendamientos, excluyendo depreciación) aumentaron 36% anual (6% trimestral). El margen por interés neto de la compañía se contrajo a 9.7% en el 1T16, frente a 10.3% en el 4T15 y 11.7% en el 1T15.

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