BANAMEX : Banorte (GFNORTE.O) 1T16: UPA en línea con lo estimado; sólido crecimiento del margen financiero; mejora de la eficiencia; contracción de 10 p.b. trimestral del índice de morosidad; ROE de 13%

 

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Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 1T16, en línea con nuestro estimado. Banorte reportó una utilidad neta del 1T16 de P$4,462 millones (P$1.61 por acción), en línea con nuestras expectativas, después de que las provisiones por riesgos crediticios superiores a lo esperado se vieran contrarrestadas por un margen financiero mayor de lo proyectado. La utilidad neta de Banorte en el 1T16 fue 10% inferior al sólido trimestre anterior, pero 15% superior a la del 1T15. En base anualizada, la utilidad neta de Banorte en el 1T16 muestra un ROE de 13.1%, una contracción vs. el 14.8% en el 4T15 y el 12.5% en el 1T15.

 

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva a los resultados de Banorte, ya que vemos más elementos positivos que negativos. En el lado positivo: a) el margen financiero se expandió un sólido 17% anual después de que el margen por interés neto mejorara 50 p.b. anual; y b) el índice de eficiencia costo/ingresos mejoró 200 p.b. anual. En el lado negativo: a) los ingresos por intermediación fueron débiles (P$453 millones); y b) los ingresos por comisiones se contrajeron 2% anual. El valor en libros por acción de Banorte fue de P$49.21 al 31 de marzo de 2016. Por lo tanto, a un precio de cierre de P$95.84 al 21 de abril de 2016, la acción cotiza actualmente a 1.8x su último valor en libros reportado.

 

El crecimiento del margen financiero de 17%, ayudado por el aumento de 11% anual de la cartera crediticia y la expansión del margen por interés neto. Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2016, la cartera de créditos de Banorte se incrementó 11% anual (3% trimestral), ayudada por las expansiones de la cartera de créditos al consumo (12% anual y de 1% trimestral), de la cartera de créditos hipotecarios (12% anual y 2% trimestral), seguido de los créditos comerciales (10% anual y 3% trimestral), mientras que los créditos gubernamentales crecieron 10% anual (5% trimestral). Asimismo, el margen financiero aumentó un sólido 17% anual (10% trimestral) en el 1T16, ya que el margen por interés neto del banco se expandió 50 p.b. anual y 40 p.b. trimestral. Durante el trimestre, un cambio en la metodología contable en el negocio de seguros impulsó el margen financiero de Banorte.

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