Nuestras conclusiones. Los resultados operativos muestran que las mayores presiones cambiarias de los costos de ventas en dólares se vieron compensadas ampliamente por los menores costos de los insumos, ya que las ventas netas y P$200 millones en ahorros de costos estuvieron en línea con nuestros estimados. Sin embargo, a nivel de la utilidad neta, los mayores ingresos operativos se vieron contrarrestados por una pérdida cambiaria mayor de la esperada, generada por la mayor posición en dólares necesaria para el capex y por la adquisición de la marca de jabones Escudo. Nos sorprendió el aumento de las recompras de acciones durante el trimestre (4.5 millones de acciones, equivalente a P$178 millones vs. un millón de acciones adquiridas en el 1T15), en un momento en el que el precio promedio de la acción en el periodo fue 33% superior frente a hace un año. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral para las acciones de Kimberly-Clark de México con base en la valuación.
La noticia: Hoy jueves, 21 de abril, después del cierre del mercado, Kimberly-Clark México reportó un EBITDA de P$2,459 millones, +18% anual y +5% frente a nuestro estimado (y 5% por encima del consenso). Las ventas del grupo estuvieron en línea con nuestro estimado y aumentaron 12.4% anual. El margen EBITDA se expandió 130 p.b. anual a 28.2%. La utilidad neta estuvo en línea con nuestra expectativa (y con la del consenso) por las mayores pérdidas cambiarias. Kimberly-Clark de México llevará a cabo una conferencia de resultados del 1T16 mañana viernes, 22 de abril, a las 9:30 a.m. hora local.
El aumento de las ventas de Kimberly-Clark de México se vio ayudado por los aumentos de 5.7% de los precios y de 6.7% del volumen. Las ventas de los productos al consumidor aumentaron 12.1%, mientras que las ventas de la categoría de profesionales y las exportaciones crecieron 19.4% y 3.9%, respectivamente. Asimismo, creemos que Kimberly-Clark de México ganó participación de mercado en papel higiénico, ya que P&G cerró la producción local y comenzó a exportar a México desde EUA a principios de 2015. Hasta el momento, el entorno competitivo parece estable en el segmento de pañales, tras la adquisición de Mabesa por Ontex en el 4T15. Con Escudo, la participación del mercado de jabones de Kimberly-Clark de México debería aumentar a 15% para finales de 2017 (incluyendo su marca de jabones Kleenex).
Implicaciones. Kimberly-Clark de México enfrentará bases comparativas anuales del tipo de cambio más sencillas durante el 2T16, pero unas bases comparativas del margen más difíciles.
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