BANAMEX : Bimbo (BIMBO.A) 1T16: El EBITDA ajustado 4% superior a nuestro estimado; la presión cambiaria al margen bruto en México compensada por los menores gastos operativos; las ventas en línea

 

http://bit.ly/1e3iCuh

 

Nuestras conclusiones. Ajustado a una ganancia no recurrente relacionada con la venta de una planta en México, el EBITDA fue 4% superior a nuestro estimado, después de que el menor crecimiento de los gastos de mercadotecnia y operativos en México compensaran ampliamente la contracción del margen bruto en México por la mayor debilidad cambiaria. El aumento de las utilidades del grupo continúa debiéndose a los menores costos de reestructuración anuales en EUA y al favorable efecto de la conversión cambiaria en sus utilidades en EUA. Esperamos que ambas tendencias positivas tengan menos impacto anual a medida que avanza el año. La compañía no divulgó información adicional sobre el retraso en la adquisición de Panrico, ni sobre los pasivos de los fondos de pensión en EUA. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral con base en la valuación, principalmente porque el múltiplo P/U proyectado para 2016 se ubica en 26.9x, vs. el promedio de 19.6x de sus pares latinoamericanos de alimentos de marca.

 

La noticia. Ayer martes, 26 de abril, después del cierre del mercado, Bimbo reportó un EBITDA de P$5,750 millones, 6% superior a nuestro estimado (y 13% mayor que el consenso), o 4% por encima de nuestro estimado ajustado a la ganancia no recurrente de la venta de la planta en México. Las ventas reportadas del grupo crecieron 13.2% y estuvieron en línea con nuestro estimado, ayudadas por el crecimiento de las ventas en EUA y Canadá. El EBITDA ajustado se expandió, con un aumento del margen ajustado de 140 p.b. anual. La utilidad mayoritaria neta fue superior a nuestro estimado, lo cual reflejó principalmente el mayor EBITDA reportado.

 

En México, las ventas aumentaron 5.9% anual y el margen bruto se debilitó más de lo esperado en 110 p.b. por la presión cambiaria vinculada al costo de ventas en dólares. Esto fue compensado por una ganancia no recurrente por la venta de activos (planta en México) y mejores eficiencias en los gastos operativos. Sin dicha ganancia, el margen EBITDA de México se habría expandido 40-50 p.b. Las ventas en Norteamérica estuvieron en línea, +21% incluyendo la conversión cambiaria, y el margen se expandió en línea 230 p.b., debido principalmente a menores costos de reestructuración.

 

Implicaciones. Nuestro estimado para 2016 de una ligera contracción del margen EBITDA se basa en unas difíciles bases comparativas anuales en el 2S16.

+++