Principales conclusiones: La utilidad neta del 1T16 superior a nuestro estimado por las pérdidas por intermediación bursátil menores de lo anticipado. La utilidad neta recurrente de Inbursa en el 1T16 fue de P$2,101 millones (P$0.32 por acción), significativamente superior a nuestra expectativa (P$984 millones), 20% por debajo del 4T15 y casi cuatro veces más que la utilidad reportada en el 1T15 (la cual se vio negativamente impactada por unas pérdidas por intermediación bursátil muy altas). La significativa diferencia vs. nuestro estimado se debió principalmente a la pérdida por intermediación bursátil menor de lo proyectado. En base anualizada, la utilidad neta del banco en el 1T16 muestra un ROE de 7.8%, inferior al 10.1% en el 4T15 y muy por encima del 2.1% del 1T15. Cabe mencionar, que Inbursa adquirió Banco Walmart el 1 de septiembre de 2015. Como consecuencia, las comparaciones anuales parecerán distorsionadas.
Implicaciones. A pesar de los resultados significativamente superiores a nuestras expectativas, esperamos una reacción neutral del mercado a los resultados del 1T16 de Inbursa, ya que la diferencia se debió completamente a las pérdidas por intermediación bursátil menores de lo esperado, la cual es una línea no estratégica y volátil. Asimismo, el 1T16 tuvo tanto resultados positivos, como negativos. En el lado positivo, cabe mencionar, que Inbursa reportó un crecimiento del margen financiero de 26% anual, y que la razón costo/ingreso mejoró vs. el 1T15. En el lado negativo destacó el bajo ROE durante el trimestre, a pesar de tener una tasa efectiva de impuestos muy baja. El valor en libros por acción de Inbursa fue de P$16.33 al 31 de marzo de 2016. Como consecuencia, a un precio de cierre de P$35.02 al 27 de abril de 2016, la acción cotiza actualmente a 2.15x el último valor en libros reportado.
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