BANAMEX : Walmex (WALMEX) 1T16: Utilidad neta 14% por encima del consenso; reiteramos recomendación de Compra

 

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Utilidad neta del 1T16 14% por encima del consenso, en línea con nuestro estimado. Walmex reportó resultados del 1T16 en línea con nuestros estimados y por encima del consenso: un EBITDA de P$12,230 millones (+3% vs. nuestro estimado, +10% vs. el consenso, +25% anual) y una utilidad neta de P$6,719 millones (+4% vs. nuestra proyección, +14% vs. el consenso, +30% anual). Reiteramos nuestra recomendación de Compra y mantenemos sin cambios nuestro Precio Objetivo de P$45.50 por acción, y estimamos un pago de dividendo por la venta de Suburbia (ver el reporte Sector minorista de México – Perspectivas del 1T16: Aumentamos recomendación de Walmex a Compra y subimos el PO de Chedraui, reiteramos Compra, publicado el 21 de abril).

 

Crecimiento de 25% anual del EBITDA. El margen EBITDA se expandió 96 p.b. anual a 9.7%, debido a las mejoras de 60 p.b. del margen bruto y del apalancamiento operativo, ya que los ingresos crecieron más que los gastos (+13.2% anual vs. +10.4% anual). Los inventarios aumentaron 7.5%, significativamente menos que el incremento de las ventas de 13.2%.

 

Crecimiento de 30% anual de la utilidad neta. En el 1T16, la utilidad neta de Walmex aumentó 30%, en línea con nuestros estimados, pero por encima del consenso (+4% vs. estimado, +14% vs. consenso y +30% anual).

 

Aspectos positivos. La reactivación del formato Sam´s Club continuó en el 1T16: los autoservicios Walmex y Sam´s Club reportaron un aumento de las VMT de 9.4% vs. 5% durante el 1T15 y vs. las VMT de la ANTAD (excluyendo Walmex) de 5.7% durante el 1T16. Todos los segmentos lograron resultados superiores a los del mercado, especialmente Ropa (+15.4% vs. 9.2% de la ANTAD), y mercancía general (+9.6% de Walmex vs. 5.6% de la ANTAD). El flujo de efectivo aumentó 10.4%, ligeramente por debajo de las ventas.

 

Valuación. Reiteramos nuestra recomendación de Compra. Walmex cotiza a 24x el múltiplo P/U proyectado a 2016. Desde 2007, Walmex ha cotizado a un promedio de 25x el múltiplo P/U estimado a 12 meses. A nuestro PO, Walmex cotizaría a 26x el múltiplo P/U proyectado a 2017.

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