BANAMEX : Fresnillo (FRES) Reducimos recomendación de Neutral a Venta

 

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Reducimos recomendación por el aumento del precio de la acción. El precio de la acción de Fresnillo en libras ha subido por encima de nuestro Precio Objetivo y, como consecuencia, reducimos nuestra recomendación de las acciones del grupo de Neutral a Venta. Vemos un escaso margen de mejora de la valuación de Fresnillo dado que Citi espera una contracción del precio del oro de su nivel actual de US$1,270/onza a US$1,100/onza en los próximos tres trimestres y una caída del 20% del precio de la plata en el mismo periodo.

 

Tendencias de producción de plata. La producción de plata de Fresnillo en el 1T16 se contrajo ligeramente (1.7%) vs. el 1T15 como consecuencia de los menores grados de mineralización esperados en Saucito y del inusualmente alto grado de mineralización registrado en el 1T15 (por encima del promedio de las reservas). Sin embargo, esta circunstancia se vio parcialmente compensada por el mayor mineral procesado, siguiendo el incremento de operaciones de Saucito II y el aumento de capacidad logrado con la instalación de cribas vibratorias en Saucito I y Saucito II. Asimismo, los mayores grados de mineralización de la plata en Ciénega y los mayores grados de mineralización en Fresnillo también sustentaron los niveles de producción.

 

Tendencias de producción de oro. La producción trimestral de oro en el 1T16 aumentó 26.3% vs. el 1T15, como resultado de una mayor velocidad total de recuperación y el aumento de mineral procesado en Herradura. Ahora, la mina está operando en un estado estable después de la puesta en marcha de la segunda planta Merrill Crowe, y una mayor velocidad de la recuperación en Noche Buena. Sin embargo, esto se vio parcialmente compensado por menores grados de mineralización en Ciénega debido al agotamiento de las vetas más ricas en las zonas este y oeste.

 

Valuación y recomendación. Reiteramos nuestros estimados de utilidades. Asignamos un Precio Objetivo de P$289.20 o £11.02 por acción aplicando una razón P/VPN de 1.50x a nuestro VPN estimado de £7.35 (calculado utilizando una tasa de descuento del 10%, en línea con otras productoras británicas de metales preciosos). Aunque valuamos a Fresnillo en una base VPN a largo plazo, también analizamos las valuaciones a corto plazo. Cabe mencionar, que el consenso actual (IBES) del múltiplo P/U de Fresnillo para 2016, 2017 y 2018 es de 58.0x, 33.7x y 28.4x, respectivamente, y que las mismas valuaciones para las compañías mineras diversificadas británicas son de 25.6x, 11.1x y 8.3x, respectivamente. Estas valuaciones a corto plazo nos parecen demasiado elevadas, tomando en cuenta nuestras expectativas de una contracción inminente de los precios de los metales preciosos. Como consecuencia, asignamos una recomendación de Venta de las acciones de Fresnillo.

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