Durante el encuentro de Bimbo con los inversionistas (Bimbo Day) realizado el 25 de mayo en la Ciudad de México, la administración indicó que 2016 es un año en el que se centrarán en los costos de producción en México y EUA, y que el capex sería 18% superior al de 2015, en parte para financiar nuevas plantas en Latinoamérica. El desapalancamiento financiero ha sido ligeramente inferior al esperado, según la administración, de 2.8x el múltiplo deuda neta/EBITDA actualmente vs. 3.2x en 2012, tras la adquisición de Canada Bread. La administración añadió que la ausencia de recientes adquisiciones y fusiones ha concedido estabilidad, lo cual les ha permitido enfocarse en las operaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral por la valuación, la cual implica una prima vs. su promedio histórico a tres años, en un momento de desaceleración del crecimiento de las utilidades del grupo (17% en 2016 vs. 27% en 2015), un impacto menos positivo de la conversión cambiaria en las utilidades de EUA, y un pasivo contingente de los planes de fondos de pensiones en EUA que ha alcanzado los US$2,300 millones (de los cuales US$900 millones están provisionados), vs. US$1,900 millones anteriormente.
En México (52% del EBITDA), la administración destacó que esperan un crecimiento del volumen en los panes empacados, botanas y galletas, mientras que sería más complicado para el segmento de panes dulces (estimamos que representan más del 35% del volumen en México). Tras lograr su mayor margen EBITDA en 2015, la administración añadió que estaban centrados en los costos y la eficiencia, incluyendo un programa de presupuesto base cero (zero-base budgeting) que proyectan iniciar este año. Bimbo espera obtener ahorros de aproximadamente US$100 millones en los próximos dos años y reinvertir una parte, en lugar de contabilizar todo el monto en las utilidades. Estimamos que esta circunstancia representaría el 2% del aumento del EBITDA anual del grupo. En México, nuestras expectativas son de un margen EBITDA anual prácticamente sin cambios en 2016, debido en parte a las presiones cambiarias del dólar.
En EUA y Canadá (43% del EBITDA), la administración confirmó que los gastos de reestructuración deberían finalizar este año. Estimamos que los gastos de reestructuración serían de US$30 millones, una reducción vs. US$70 millones anteriormente. Esta contracción debería ser el principal catalizador de nuestra expansión del margen EBITDA de 90 p.b., proyectada en la región este año, tras el aumento de 200 p.b. reportado en 2015. En cuanto al portafolio, la administración aprecia un potencial significativo en los alimentos congelados, los cuales deberían registrar un CAC de ventas de la industria de 8.5%. Por otra parte, Bimbo aún espera cerrar la adquisición de Panrico en España este año, la cual ha enfrentado problemas relacionados con un ajuste laboral planeado por la compañía.
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