BANAMEX : Conglomerados químicos de México Atractiva valuación, opciones de impulso y valor para las acciones; reiteramos recomendación de Compra

 

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Aumentamos nuestra recomendación de las acciones de Alpek a Compra y actualizamos nuestra tesis de inversión de las compañías químicas mexicanas. Aumentamos nuestra recomendación de Alpek a Compra para reflejar el potencial de impulso de la acción proveniente de los resultados trimestrales del 2T16 y la posibilidad de que éstos superen de nuevo al consenso. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de Mexichem también como consecuencia del potencial de alza de su valor y una recuperación del accidente en Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV) que impactaría a las acciones y al desempeño de su negocio durante el 2S16. Vemos posibilidades de que PMV reanude pronto sus operaciones.

 

Valuación del sector atractiva vs. su desempeño histórico, con las compañías mexicanas cotizando por debajo de 6x el EBITDA. En los próximos 12 meses, esperamos que Alpek y Mexichem comiencen las operaciones para incrementar su capacidad en EUA. Alpek debería comenzar a incrementar la producción en su nueva planta de producción de PTA (ácido tereftálico purificado) y PET (polietileno tereftalato) en Corpus Christi, EUA, para el 2T17, mientras que Mexichem iniciaría operaciones en su nuevo cracker de etileno para principios de 2017.

 

Diferenciales de los productos químicos: Preferimos polietileno (PE) y polipropileno (PP). Los actuales diferenciales globales de los polímeros se mantienen sólidos. En Asia, el diferencial del etileno-nafta se mantiene alto (US$770/tonelada métrica), con un aumento de la demanda, ayudado por las expectativas de que los precios más altos del petróleo impulsen los precios de los productos petroquímicos como el principal catalizador potencial. Los márgenes de los productos petroquímicos se mantendrían sólidos a corto plazo a pesar de las actuales incertidumbres macroeconómicas. Estimamos que los diferenciales del polipropileno se mantendrán a niveles altos, aunque enfrentarían una pequeña caída trimestral.

 

Mayor relevancia de las fusiones y adquisiciones. La consolidación será un factor más relevante en nuestra tesis de inversión en el sector químico en los próximos 12 meses. Alpek podría adquirir capacidad de PTA a Petrobras, capacidad de poliestireno expandido (EPS) en el continente americano, y firmar nuevos acuerdos de suministro de materias primas a largo plazo. Esperamos que Mexichem se centre en posibles adquisiciones en México (la mayoría de los activos procedentes del programa de ventas de activos de la compañía petrolera nacional), en la manufactura de productos químicos especializados (como Dura-Line) y, potencialmente, en aumentar su capacidad de polietileno.

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