BANAMEX : Grupo Sanborns (GSANBOR.B1) Los gastos operativos de las renovaciones de Sears, compensados por la mejor mezcla de ventas en Sanborns

 

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Reducimos ligeramente nuestros estimados del EBITDA y el Precio Objetivo para reflejar las dificultades de los márgenes en Sears por los actuales gastos de renovación de tiendas, los cuales se ven compensados por el mayor margen EBITDA en Sanborns por la mejora de la mezcla de ventas. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral por la valuación. Las renovaciones en Sears pretenden aumentar la variedad de artículos de moda para atraer una clientela más joven (moda rápida -fast fashion- y marcas privadas) y para mejorar la estética y diseño de las tiendas. Sin embargo, cabe mencionar, que la renovación de Sears sigue en marcha, y se espera que el 42% de sus tiendas (tanto remodeladas como nuevas aperturas) tenga una nueva imagen para finales de 2016, y el 60% para el cierre de 2017.

 

En Sears (56% del EBITDA del grupo), estimamos un crecimiento de las VMT de 3.0% en 2016, incluyendo el efecto de la modificación en la contabilidad del segmento de telefonía al registrar solamente el monto de la comisión dentro de la utilidad bruta. El crecimiento de las VMT se verá afectado negativamente hasta que se produzca el cambio contable a partir de agosto de 2016. Esta circunstancia, junto con el menor tráfico en las tiendas en renovación, ha rezagado a Sears respecto al crecimiento de las VMT en la categoría de ropa en México (comparado con el aumento de 10.1% en lo que va del año de la ANTAD).

 

En Sanborns (17% del EBITDA), proyectamos una expansión del margen EBITDA de 90 p.b. como consecuencia de las recientes iniciativas para aumentar el margen bruto. Estas iniciativas incluyen: 1) aumentos de la oferta en las categorías de ropa, cosméticos, y chocolates premium, y reducciones en productos electrónicos; 2) adquisiciones conjuntas de categorías coincidentes con Sears; y 3) reducción del inventario de baja rotación como objetos para decoración del hogar y regalos. Sin embargo, cabe mencionar, que el margen EBITDA máximo de Sanborns alcanzado en 2012 sigue siendo 140 p.b. superior a nuestro estimado para 2016.

 

A nuestro PO de P$27.00 por acción, Sanborns cotizaría a 17.4x el múltiplo P/U y a 8.7x el múltiplo VC/EBITDA, equivalente a descuentos de 6% y 10% vs. sus promedios históricos, respectivamente. Creemos que este descuento de valuación refleja la falta de visibilidad de las eventuales ganancias netas del proyecto de renovación de Sears.

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