El mayor crecimiento esperado de la industria de supermercados durante el 2S16, el aumento mayor del esperado de la participación de mercado, y los menores gastos operativos (como porcentaje de las ventas) nos llevan a aumentar nuestros estimados de utilidades y Precio Objetivo, y a reiterar nuestra recomendación de Compra. Creemos que, aunque la valuación no parece atractiva, tampoco es elevada, debido a: 1) su valuación histórica promedio a tres y cinco años; 2) que es improbable una considerable rotación de los productos de consumo básico de México a Brasil antes de fin de año, ya que los indicadores de consumo deberían seguir muy débiles, y 3) el creciente atractivo de los dividendos en el actual entorno de bajas tasas de interés a nivel mundial. Nuestro rendimiento por dividendos estimado de 5% (próximos 12 meses) contempla la venta de Suburbia en el 2S16 y el pago de dividendos con los fondos obtenidos.
En la partida de ingresos, aumentamos nuestras expectativas de crecimiento de las VMT en México en el 2S16 y 2017 a 5.3% y 5.0%, más de 130 y 100 p.b., respectivamente. Esta desaceleración es menor de la esperada, tras el crecimiento de 8.6% en el 1S16. Del total, aproximadamente el 50% refleja nuestro estimado de que Walmex ganará más de 50 p.b. de participación de mercado en supermercados en 2016 y 2017 en México. Consideramos que entre los factores que están contribuyendo a esta menor desaceleración de lo proyectado se encuentran su actual estrategia de «bajos precios todos los días» y la mejor ejecución en la distribución de productos perecederos. La mayor eficiencia de los gastos operativos (como porcentaje de las ventas) resulta en una mayor expansión del margen EBITDA. La competencia en el norte de México y en las categorías de tickets muy altos en la Ciudad de México parecen estar aumentando, mientras que la mayor debilidad del mercado del petróleo y de las industrias relacionadas han impactado a las compañías en la región sureste, donde Walmex tiene menor presencia.
Como resultado de nuestras mayores expectativas de utilidades, aumentamos nuestro Precio Objetivo a 12 meses a P$51.00 por acción (con base en una combinación de nuestras metodologías de valuación de suma de las partes y de flujos de efectivo descontados). A nuestro PO, Walmex cotizaría en línea con su promedio histórico a cinco años, o a un ligero descuento excluyendo el periodo de 10 trimestres de la investigación relacionada con la Ley de Prácticas Corruptas en el Extranjero (FCPA, por sus siglas en inglés) y la reactivación de Sam´s Club. Asimismo, esta valuación implica que no se producirá una expansión de los múltiplos frente a sus niveles actuales. Comparado con sus pares globales, la valuación de Walmex ajustada al crecimiento parece atractiva (Figura 10) y, comparada con sus competidores mexicanos de bienes de consumo, ofrece un mayor rendimiento por dividendos y más exposición directa a México a múltiplos similares.
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