BANAMEX : Arca-Contal (AC) 2T16: EBITDA en línea con nuestro estimado, +8% anual orgánicamente; el crecimiento de 11% del volumen en México, contrarrestado por la debilidad en Argentina/Ecuador y las presiones cambiarias

 

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Nuestras conclusiones. El sólido aumento de 15% de los ingresos en México fue el principal catalizador del crecimiento de las utilidades de Arca-Contal, aunque se vio contrarrestado por un nuevo impuesto al azúcar en Ecuador y la eliminación de subsidios económicos en Argentina, lo cual resultó en contracciones de los volúmenes. Lo anterior, junto con las presiones cambiarias y de los precios del azúcar, propició una contracción del margen EBITDA del grupo. Al igual que en México, con posterioridad al impuesto a los edulcorantes en 2014, esperamos que el volumen en Ecuador (8% del EBITDA) mejore trimestralmente. El reciente aumento salarial en Argentina (6% del EBITDA) debería beneficiar a la demanda de bebidas en el 3T16, por lo cual el 2T16 sería el más débil del año. En el 2T16, Arca-Contal anunció la adquisición pendiente de los territorios franquiciados de Coca-Cola en Texas y Oklahoma, lo cual nos llevó a aumentar en más de 20% nuestros estimados de la utilidad anual a partir del 2T17, a reducir el WACC del grupo, y a aumentar el Precio Objetivo (ver el reporte relacionado publicado el 3 de junio).

 

La noticia. Hoy, 18 de julio, antes de la apertura del mercado, Arca-Contal reportó un EBITDA del grupo de P$5,317 millones en el 2T16, en línea vs. nuestro estimado, y +24% anual (8% orgánico excluyendo efectos cambiarios). El volumen del grupo reportado aumentó 26% anual impulsado por Lindley (el volumen orgánico creció 6.2%). Las ventas del grupo subieron 28% anual. La utilidad neta fue inferior a nuestro estimado, debido principalmente a los gastos relacionados con la recompra de bonos de Lindley. Arca-Contal está encaminada a lograr un múltiplo deuda neta/EBITDA de 1.1x para fin de año.

 

En México (73% del EBITDA), el crecimiento de las ventas fue de 15%, tras el aumento de 11% anual del volumen, los aumentos reales de precios, el clima favorable, y el EBITDA se expandió 16%. El agua de garrafón (13% del volumen) aumentó 10%. México/Wise reportó una expansión del margen EBITDA de 40 p.b. Los volúmenes de bebidas no carbonatadas, incluyendo aguas individuales, continuaron creciendo más que los refrescos, y se expandieron 19% durante el 2T16. Los volúmenes y el EBITDA en Sudamérica (excluyendo Perú) cayeron 12% y 26%, respectivamente. Los volúmenes en Perú aumentaron 2%, mientras que el EBITDA aumentó un estimado de 13% (en moneda local).

 

Implicaciones. Esperamos una mejora operativa en Sudamérica durante el 3T16 vs. el 2T16.

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