BANAMEX : Grupo Sanborns (GSANBOR.B1) La compañía adquiere una participación adicional de 14% en Sears México; la utilidad neta podría aumentar 5%-7%

 

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Nuestras conclusiones. La transacción no nos sorprende, ya que Sears Holdings (EUA) ha estado vendiendo diversos activos bajo la administración de ESL Investments (Figura 1), a diferencia de Sanborns, que ha estado incrementando el capex en las operaciones de Sears México (Figura 2). El múltiplo VC/EBITDA implícito de 3.9x del acuerdo parece ofrecer un descuento justificado vs. sus pares latinoamericanos e internacionales de tiendas por departamento (11.7x y 6.3x, respectivamente; Figura 3), ya que se trata de una participación minoritaria ilíquida. Nuestro estimado preliminar contempla un aumento de la utilidad neta de entre 5% y 7%, ya que los gastos por intereses minoritarios se reducirían en 70%. El resto corresponde al 49% de Promusa propiedad de la familia Massry. Recientemente, redujimos ligeramente nuestras proyecciones de utilidades y Precio Objetivo de Sanborns, para reflejar las presiones a los márgenes EBITDA en Sears relacionadas con su actual plan de renovaciones (ver el reporte publicado el 30 de junio).

 

La noticia. El viernes, 15 de julio, después del cierre del mercado, Sanbors anunció que adquirió de Sears México Holdings Corp. (Sears USA) una participación accionaria del 14% en Sears Operadora México S.A. de C.V. (Sears México) que aún no poseía y una nueva participación de 14% en una compañía de bienes raíces relacionada, Inmuebles SROM. El monto pagado de US$106 millones implica una valuación de US$757 millones para Sears México, equivalente a un múltiplo VC/EBITDA de 4.3x de los últimos 12 meses en pesos (3.9x en dólares). Estimamos que el múltiplo Efectivo Neto/EBITDA de Sanborns se contraería a 0.4x de 0.7x. Como resultado de la transacción, la participación de Grupo Sanborns en Sears México ascendería a 98.64% y en Inmuebles SROM a 14%. Sanborns continuará pagando regalías a Sears USA del 1% de las ventas bajo el acuerdo de uso de licencias de la marca. Cabe mencionar, que Sanborns arrienda las 88 tiendas de Sears en México. SROM es una subsidiaria de Inmuebles Carso, propietaria de la mayoría de los activos de bienes raíces/inmobiliarios de Sears México y de participaciones en varios centros comerciales importantes en México (entre ellos, Universidad, Satélite, Pabellón Polanco, Insurgentes, e Imagen).

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