BANAMEX : Banorte (GFNORTE.O) Reiteramos recomendación de Compra: los créditos al consumo y las mejoras de eficiencias seguirían impulsando el crecimiento de la utilidad; estimados del 2T16

 

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Aumentamos nuestro PO a P$125.00 por acción y reiteramos recomendación de Compra. Aumentamos en 7% nuestro Precio Objetivo a P$125.00 por acción tras ampliar el valor en libros proyectado a un trimestre más. Nuestro PO a 12 meses de P$125.00 por acción implica un múltiplo P/VL justo de 2.2x, el cual está ligeramente por encima de la media histórica (2.05x) e indica un múltiplo P/U a 12 meses de 12.9x (o una desviación estándar de 0.8 por encima de la media histórica).

 

Dos pilares de nuestra tesis de inversión se mantienen sólidos: el crecimiento de los créditos al consumo y las mayores eficiencias. (1) La mezcla de créditos de Banorte continúa cambiando hacia un mayor número de créditos al consumo (de mayor rendimiento) y, a pesar de esta positiva evolución, los créditos al consumo siguen representando un pequeño porcentaje de la cartera crediticia total de Banorte vs. sus pares (15% de Banorte vs. 17%-32% de sus pares); (2) continúan las mejoras de eficiencia; con una razón Costo/Ingresos todavía 600 p.b. por encima de algunos de sus pares más grandes, Banorte sigue teniendo margen para mejorar la eficiencia de sus operaciones y, como consecuencia, debería poder beneficiarse del bajo crecimiento de los gastos operativos debido a las iniciativas de control de costos en los próximos años.

 

Principales supuestos de nuestro modelo de utilidades. Reiteramos nuestros actuales estimados anuales de la UPA para 2016-2018. Nuestras proyecciones implican un crecimiento de la UPA recurrente de 12.4% en 2016, y de 17.5% en 2017 y 2018. Proyectamos (1) un crecimiento de la cartera crediticia de 13% en 2016, con una posterior aceleración a 15% en 2017-2018; (2) expansión del margen por interés neto de 30 p.b. este año, y de 20 p.b. en 2017-2018. Los ROE deberían mejorar de aproximadamente 13% en 2015 a aproximadamente 15% para 2018.

 

Estimados del 2T16. Banorte planea reportar sus utilidades del 2T16 el jueves, 21 de julio, después del cierre del mercado. Estimamos una utilidad neta de P$4,574 millones (+14% anual) y un ROE de 13.2% (superior al 12.6% en el 2T15). Esperamos un crecimiento de la cartera crediticia de 12% anual, un aumento del margen financiero de 14% anual; provisiones por riesgos crediticios de 2.4% (como porcentaje de los créditos promedio), y un aumento de 10 p.b. del índice de morosidad o cartera vencida. Esperamos débiles ingresos por intermediación de P$450 millones (es decir, por debajo de la meta «normalizada» de P$700 millones).

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