Banamex: Pinfra (PINFRA) Resultados del 2T16: El EBITDA se expandió 19% anual

 

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Nuestras conclusiones. Los resultados de Pinfra en el 2T16 parecen marginalmente positivos, ya que el EBITDA aumentó 19% anual, mientras que las utilidades estuvieron por encima del consenso y superaron considerablemente nuestros estimados relativamente obsoletos. Más allá de las utilidades positivas, los catalizadores de baja calidad explicaron la diferencia con el consenso, mientras que el flujo de efectivo de operación se contrajo anualmente por segundo trimestre consecutivo. Las acciones de Pinfra se contrajeron ligeramente tras reportar sus resultados ayer, durante las negociaciones intradiarias. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de las acciones de Pinfra

 

Resultados del 2T16. Pinfra reportó una UPA de P$2.81 en el 2T16, vs. nuestros estimados de P$2.04, los del consenso de P$2.62 y P$2.54 reportado en el 2T15. No habíamos reportado estimados del trimestre. El EBITDA fue de P$1,609 millones, vs. nuestra proyección de P$1,466 millones. Los resultados más sólidos de lo esperado del segmento de materiales de construcción parecieron haber sido el principal catalizador del EBITDA superior a nuestras expectativas. Por debajo de la línea del EBITDA, las ganancias cambiarias no monetarias contribuyeron P$0.19/acción, después de impuestos. Durante el trimestre, el flujo de efectivo de operación consolidado de Pinfra fue de P$918 millones, vs. nuestro estimado de P$950 millones y P$944 millones en el 2T15.

 

Implicaciones. Nuestra tesis de inversión a largo plazo de Pinfra sigue siendo atractiva, y la compañía también tiene probablemente la capacidad de llevar a cabo nuevas inversiones significativas. Sin embargo, la valuación, así como las inquietudes sobre el atractivo económico de los nuevos proyectos, nos mantienen al margen.

 

Promotora y Operadora de Infraestructura

Estrategia de inversión

Pinfra (con recomendación de Neutral) tiene una atractiva trayectoria a largo

plazo, tomando en cuenta su dominio en el sector de concesiones de

autopistas de peaje en los mercados más importantes de México. El perfil del

flujo de efectivo operativo y las perspectivas de nuevos proyectos de la

compañía también son atractivos. Aunque vemos a Pinfra posicionada como

un activo escaso, su valuación es relativamente alta y su transparencia

corporativa no es tan sólida como la de sus pares.

Valuación

Asignamos un Precio Objetivo a 12 meses de P$249.00 por acción común de

Pinfra utilizando nuestra metodología de flujos descontados de efectivo.

Nuestro análisis de flujos descontados de efectivo supone un costo de capital

de 7%, una razón Deuda Objetivo/Valor de la industria de 35%.

Riesgos

Entre los principales riesgos se encuentran: (A) el ánimo de los inversionistas

sobre el sector mexicano de infraestructura podría seguir siendo bajo, lo cual,

junto con la posibilidad de retrasos en los planes del gobierno federal de

licitación de concesiones de autopistas de peaje, podría afectar al desempeño

del precio de la acción, (B) la prolongación de los bajos precios del petróleo

podría tener un impacto económico negativo en México, y podría afectar a los

precios del negocio de asfalto de la compañía, aunque (C) los nuevos

proyectos de concesiones de autopistas de peaje y/o la adjudicación de

licitaciones aún podrían sorprender al alza, y (D) los inversionistas podrían

ignorar las valuaciones cada vez más altas durante largos periodos de tiempo.

Si el impacto negativo o positivo en la compañía de cualquiera de estos

factores resulta ser mayor o menos del que esperamos, la acción podría

quedar muy por debajo o superar ampliamente nuestro Precio Objetivo.

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