En su conferencia de resultados llevada a cabo ayer miércoles, 27 de julio, la administración explicó que el entorno de consumo en México debería ser marginalmente más débil en el 2S16 que en el 2S15. En este sentido, la administración indicó que el crecimiento de las VMT en el 2S16 de Oxxo debería comenzar a desacelerarse hacia el rango a largo plazo de la meta de la compañía de 4%-6%, reflejando en parte las bases comparativas anuales más difíciles. Aunque el crecimiento de las VMT en el 2T16 en México fue de 5.1%, la administración señaló que el efecto calendario de la Semana Santa generó 100-150 puntos base, por lo que el aumento ajustado de las VMT sería más cercano al 6.1%-6.6%. Durante la conferencia de resultados, la administración indicó que el crecimiento de las VMT en el 2S16 de Oxxo debería ser de aproximadamente el 5%. Seguimos confiando en nuestro actual estimado de crecimiento de las VMT de Oxxo en el 2S16 de 5.0%.
El crecimiento del ticket de Oxxo en el 2T16 de 5.6% reflejó principalmente las mayores promociones de diferentes ocasiones de consumo, incluyendo el reabastecimiento de despensas y la campaña «calma tu hambre», la cual se refiere a desayunos y almuerzos. Según la administración, los ingresos por comisiones de telefonía volvieron a contraerse, lo cual impactó al tráfico (-0.5% anual). Excluyendo este efecto, la administración indicó que el tráfico habría registrado un crecimiento de un dígito bajo. El negocio de telefonía se ha reducido a un porcentaje mucho menor de las ventas de Oxxo. Por último, el 3T16 debería representar el primer trimestre después de un año de impacto del mayor IVA sobre los alimentos preparados (sándwiches), los cuales representan el 1.5% de las ventas de Oxxo (y que se lanzaron en julio de 2015). Si desea más información, consulte el reporte de resultados del 2T16 de Femsa publicado ayer miércoles, 27 de julio.
Tras reportar un crecimiento orgánico de las ventas de 18.5% en el segmento de farmacias, y una expansión del margen EBITDA de 190 puntos bases a 5.4% (6.5% en Chile y 3.5% en México), la administración indicó que espera un mayor crecimiento en el 2S16. Un catalizador de la expansión trimestral del margen es el cumplimiento de 12 meses del actual periodo de gastos de integración en México, y otro es el esperado lanzamiento de una marca nacional en México.
En cuanto a las fusiones y adquisiciones, la administración señaló que esperan una mayor expansión de Oxxo fuera de México, tras el pequeño acuerdo con Big John en Chile anunciado en el 2T16.
FEMSA Descripción de la compañía FEMSA, con sede en Monterrey, México, es una empresa líder de bebidas en Latinoamérica. La compañía controla Coca-Cola FEMSA (KOF) con una participación de 47.9%, la mayor embotelladora de Coca-Cola en Latinoamérica y en el mundo, que produce, distribuye y vende bebidas de la marca registrada Coca-Cola en nueve países latinoamericanos (México y Brasil representan aproximadamente el 52% y el 21% del EBITDA de KOF). FEMSA también controla el 100% de FEMSA Comercio (Oxxo), la tercer minorista de México y la mayor cadena de tiendas de conveniencia de América. El tercer activo de FEMSA es una participación económica del 20% en la cervecera Heineken, que recibió como pago de la venta de sus activos cerveceros en México en 2010. Estrategia de inversión Nuestra recomendación de Compra se basa en el mayor crecimiento de Femsa Comercio por: 1) la mayor expansión de tiendas Oxxo; 2) más ingresos comerciales; 3) mejor mezcla (servicios/alimentos); y 4) crecimiento más rentable del negocio de farmacias, Valuación Valuamos a Femsa utilizando nuestra metodología de suma de las partes, lo que resulta en nuestro PO a 12 meses de P$207.00 por acción o de US$110.00 por ADR. También suponemos un crecimiento de VMT de un dígito medio en Oxxo y una apertura de más de 1,200 tiendas en 2016 y 2017. Riesgos Para KOF, nuestra principal preocupación es Argentina, donde la compañía obtiene aproximadamente el 7% de su EBITDA consolidado estimado. Consideramos que las compañías que operan en Argentina enfrentan tres grandes riesgos: la creciente inflación, las restricciones a la convertibilidad del dólar, y los crecientes costos laborales. Otro riesgo que impactaría negativamente en nuestros estimados de utilidades de KOF sería una fuerte depreciación del peso mexicano, ya que muchos de sus costos de producción están vinculados al dólar. La flexibilidad de los precios en México podría verse afectada por la creciente competencia, lo que podría llevar a precios irracionales en algunas regiones. Por último, esperamos que la visibilidad en el ritmo de la recuperación en Filipinas sea limitada y contribuya a la volatilidad de las utilidades. Para Oxxo, un riesgo adicional sería una brusca desaceleración económica en el norte de México, donde sus tiendas tienen el mayor tráfico de clientes (frente a la región central de México). Para el segmento de cervezas, uno de los principales riesgos es el posible empeoramiento de las economías europeas y la fluctuación del euro.
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