Nuestras conclusiones. Mexichem superó nuestros estimados y los del consenso en un trimestre complicado por el accidente en Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV) y la volatilidad cambiaria en Europa y Latinoamérica. La compañía reportó un EBITDA negativo de ?P$29 millones, impactado por los cargos y provisiones de P$286 millones del accidente en PMV. El EBITDA ajustado fue de P$256 millones, superior a nuestros estimados y los del consenso de P$242 millones y P$130 millones, respectivamente. Según la administración, excluyendo el impacto de la volatilidad cambiaria al negocio de distribución Fluent de la compañía, el EBITDA habría sido incluso US$15 millones superior. La diferencia se debió a los mayores volúmenes en la división de producción de PVC, mientras que los resultados ligeramente mejores en otras divisiones se debieron principalmente a los menores costos.
Por grupos de negocio, los datos más destacados fueron: (1) los mayores márgenes de Fluor, debido a los menores cosos y al continuo aumento de las ventas de fluorita a la industria de cemento (alcanzando el 29% de las ventas totales este trimestre); (2) los mayores volúmenes de PCV muestran una buena capacidad de reacción del equipo directivo de Mexichem al accidente de PMV (proyectábamos menores volúmenes ante la posibilidad de que se produjeran interrupciones de suministro a la cadena de producción de PVC por el incidente en la producción de VCM en PMV); y (3) la división Fluent de la compañía logró un buen desempeño en un trimestre de volatilidad cambiaria en sus principales mercados en Latinoamérica y Europa. La compañía está asegurada con PMV y creemos que existe una gran posibilidad de que recupere los gastos reportados en el trimestre una vez finalice la investigación sobre el accidente. Del total de gastos extraordinarios, P$244 millones correspondían a un deterioro no monetario en VCM (estimábamos una perdida máxima de P$250 millones), y los P$42 millones restantes son provisiones de posibles pasivos y gastos legales futuros. La compañía logró reportar un flujo libre de efectivo de más de P$20 millones en el trimestre a pesar del accidente y, aunque la construcción de su cracker de etileno en EUA está casi finalizada, el crecimiento de sus gastos está alcanzado su punto máximo.
Implicaciones. Creemos que los resultados sustentan nuestra recomendación de Compra y deberían ayudar a mejorar la reciente debilidad de las acciones de Mexichem. La administración ha reiterado su meta de un EBITDA de P$900 millones para 2016, y seguimos viendo posible que aumente esa proyección.
Otros eventos a seguir de cerca: (1) las autoridades antimonopolio de Brasil
han notificado a la compañía que han abierto una investigación sobre sus
prácticas competitivas desde 2003 a 2008. No disponemos de detalles sobre
el caso y en estos momentos desconocemos si resultará en algún pasivo
relevante; (2) durante el 3T16 podrían anunciarse fallos preliminares sobre la
demanda por la importación de gases refrigerantes a precios por debajo del
mercado por varios países asiáticos, y un resultado positivo podría mejorar el
desempeño del negocio de Fluor. Si desea información adicional, consulte el
reporte Mexichem – Esperamos un sólido 2T16, a pesar del accidente en PMV
y del Brexit, publicado el 20 de julio.
Mexichem
Descripción de la compañía
Mexichem es una de las compañías químicas líderes en la producción y
distribución de resinas de PVC, tuberías de PVC, gases refrigerantes y otros
productos químicos. La compañía tiene su sede en la Ciudad de México, y
opera en todo el mundo, con una presencia significativa en Norteamérica,
Europa, Asia y Latinoamérica. La compañía es propietaria de dos marcas
líderes, Vestolit y Dura-Line.
Estrategia de inversión
Asignamos una recomendación de Compra/Riesgo Alto para Mexichem, ya
que creemos que la compañía está cotizando por debajo de sus múltiplos
históricos.
Los riesgos continúan en el segmento de Fluorita, la cual está esperando
nuevas regulaciones sobre los componentes refrigerantes.
Valuación
Nuestro PO para Mexichem es de P$50.00 por acción. Calculamos este precio
con base en un modelo de flujo de efectivo descontado del flujo libre de
efectivo a la firma de la compañía. Descontamos nuestro modelo al costo de
capital ponderado promedio de la compañía, estimado a una tasa real de
9.00%.
Riesgos
Asignamos una recomendación de Riesgo Alto a Mexichem debido a varios
factores de la industria y de tipo de cambio. Los siguientes riesgos pueden
aumentar el potencial de baja o alza de nuestros estimados y hacer que el
Precio Objetivo sea considerablemente inferior o superior al estimado:
(1) Los precios del PVC son cíclicos y en definitiva, dependen, entre otras, de
las industrias de la construcción y agrícola. Si el crecimiento sorprende
positivamente, los resultados de Mexichem podrían mejorar. Por el contrario,
una contracción del diferencial mayor a la esperada podría impactar los
resultados negativamente.
(2) Riesgo cambiario: Mexichem obtiene la mayoría de sus ingresos en
dólares. Una apreciación del dólar tendría un impacto positivo en los
resultados de Mexichem, mientras que una depreciación de la moneda
estadounidense tendría un impacto negativo en los resultados.
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