Nuestras conclusiones. Desde una perspectiva fundamental, los resultados del 2T16 de OHL México nos parecen sólidos, incluyendo un crecimiento del EBITDA en efectivo de 9.6% anual, o 27% excluyendo los gastos de asesores legales y multas, el FLE positivo de P$397 millones y los ingresos garantizados no monetarios menores de lo esperado, a medida que se reduce el diferencial entre las tasas internas de retorno (TIR) reportadas y garantizadas. Como consecuencia, las negociaciones bursátiles podrían seguir siendo muy volátiles, mientras el mercado analiza la posibilidad de que OHL México se convierta en candidata a una compra, y algunos inversionistas tomen ganancias por los resultados contables menores de lo esperado. Reiteramos nuestra recomendación de Compra/Riesgo Alto de las acciones de OHL México.
Resultados del 2T16. Utilizando ingresos netos mayoritarios, OHL México reportó una UPA de P$0.40 en el 2T16 vs. nuestro estimado de P$0.60, el consenso de P$0.86 y P$0.78 en el 2T15. El EBITDA contable de P$1,863 millones vs. nuestro estimado de P$2,324 millones. La diferencia se debió principalmente al EBITDA no monetario relacionado con las garantías de P$1,200 millones, vs. nuestra expectativa de P$1,500 millones. Sin embargo, el EBITDA en efectivo fue de P$875 millones, vs. P$813 millones en nuestras proyecciones. Excluyendo P$138 millones en gastos legales y multas que incrementaron los gastos operativos, el EBITDA en efectivo habría aumentado 27% anual. Por debajo de la línea del EBITDA, las utilidades no monetarias de afiliadas fueron significativamente inferiores a lo esperado. Los gastos legales y multas fueron de P$0.06/acción, después de impuestos. Por otra parte, el flujo de efectivo de operación fue de P$625 millones, casi el doble de nuestra proyección de P$324 millones y +51% anual. El capex del trimestre fue de P$228 millones.
Comentarios sobre fusiones y adquisiciones. Entendemos que cualquier entidad que presente una oferta para adquirir una participación del 30% en la compañía debería realizar una oferta obligatoria por la totalidad de la misma. En este caso, las regulaciones del mercado accionario mexicano también exigirían un trato equitativo de todos los accionistas.
Implicaciones. En general, la mejora de las tendencias del FLE y de la TIR de la compañía son consistentes con nuestra opinión de que el flujo de efectivo del portafolio de OHL México de los activos en su fase inicial del ciclo está justo comenzado a aumentar. Aun así, las negociaciones de sus acciones podrían reaccionar a las nuevas noticias sobre posibles fusiones y adquisiciones.
OHL México
Estrategia de inversión
Asignamos a las acciones de OHL México una recomendación de
Compra/Riesgo Alto (1A) y creemos que tienen una atractiva trayectoria a
largo plazo, tomando en cuenta su dominio en el sector de concesiones de
autopistas de peaje en una de las mayores áreas metropolitanas del mundo.
Creemos que, en los próximos años, el crecimiento económico del área
metropolitana de la Ciudad de México, el cambio hacia más proyectos
existentes y las favorables políticas del gobierno mexicano en el sector de
infraestructura serán importantes catalizadores de las utilidades de la
compañía.
Valuación
Nuestro nuevo Precio Objetivo a 12 meses para OHL México es de P$37 por
acción con base en un múltiplo VC/EBITDA en efectivo de 14.5x proyectado a
2017, en línea con el múltiplo VC/EBITDA de 14.7x calculado bajo nuestra
metodología de flujo de efectivos descontados para su rival Pinfra, la base
comparativa más cercana de la compañía.
Riesgos
Asignamos una recomendación de Riesgo Alto a OHL México, con base en el
tratamiento ocasional de las acciones como “moneda” por la compañía matriz.
La compañía matriz de OHL México podría volver a usar las acciones de la
compañía como garantía en operaciones de derivados o intercambios de
activos («swaps») o en otras transacciones, lo cual podría no estar a favor de
los intereses a los accionistas minoritarios. Una actividad económica peor de
la esperada podría afectar a los volúmenes en las autopistas de peaje de la
compañía, y la esperada reactivación del flujo de tráfico en el aeropuerto de
Toluca podría tardar más de lo proyectado. Si el impacto negativo sobre la
compañía de cualquiera de estos factores resulta ser mayor del que
esperamos, la acción podría no alcanzar nuestro precio objetivo.
+++
NOTICIAS desde las visiones social empresarial y política de México 
Deja un comentario