Banamex: Volaris (VOLAR) La aerolínea debería seguir volando alto

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Actualizamos nuestro modelo. Nuestras revisiones de estimados para Volaris (Compra/Riesgo Alto) incluyen la incorporación de los resultados del 2T16 y unos costos del combustible ligeramente superiores en nuestro modelo. Volaris sigue siendo nuestra aerolínea latinoamericana preferida.

 

Comentarios sobre la valuación. La mayoría del efectivo no restringido de Volaris está en dólares, lo cual crea una cobertura natural frente a la debilidad del tipo de cambio. Por este motivo, las ganancias y pérdidas cambiarias podrían seguir siendo altas, lo cual contribuiría a la volatilidad de las utilidades. Sin embargo, las ganancias y pérdidas cambiarias no monetarias no afectan a nuestra opinión sobre la valuación de la aerolínea de ultra bajo costo Volaris, ya que utilizamos utilidades ajustadas como referencia en lugar de los ingresos contables. Ajustamos las utilidades contables de las aerolíneas latinoamericanas eliminando (A) las ganancias y pérdidas cambiarias; (B) los ajustes ?no monetarios- de la cobertura de combustible valuado a precios de mercado; y (C) las partidas no recurrentes en una base después de impuestos.

 

Potencial a largo plazo. El crecimiento del EBITDAR (utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y rentas) del 2T16 de 42% anual no fue fácil de lograr para Volaris, ya que las aerolíneas enfrentan presiones de costos por la depreciación del 18% del peso vs. el dólar y bases comparativas difíciles por la Semana Santa. En cuanto al potencial a largo plazo, las oportunidades de mercado de Volaris en Centroamérica parecen mayores de las que proyectábamos anteriormente. El aumento de las densidades de ruta en Centroamérica podría comenzar a atraer a proveedores de servicios de punto a punto.

Volaris

Descripción de la compañía

Volaris Airlines (Controladora Vuela Compañía de Aviación) es la mayor

aerolínea de ultra-bajo costo (ULCC, por sus siglas en inglés) de México. La

aerolínea opera en las principales rutas nacionales y también vuela a varios

destinos en EUA, incluyendo Chicago, Denver, Las Vegas, Orlando y Los

Ángeles. Volaris utiliza configuraciones de gran densidad en sus aviones

Airbus de fuselaje estrecho, y se ha convertido en una de las mayores

aerolíneas del país, con posterioridad a la desregulación de la industria hace

diez años.

Estrategia de inversión

Asignamos una recomendación de 1A (Compra, Riesgo Alto) a Volaris. Los

esfuerzos de la aerolínea por expandirse internacionalmente deberían apoyar

los ingresos por unidad, ya que la mayor venta de boletos en dólares

compensaría la debilidad del tipo cambiario. Asimismo, la mayor disciplina de

la capacidad del mercado nacional debería seguir acercando los costos

marginales más en línea con los ingresos marginales.

Valuación

Para Volaris, calculamos un Precio Objetivo de P$50.00 por acción (US$28.00

por ADR), basado en un múltiplo P/U ajustado a 12 meses de

aproximadamente 19x, vs. un rango de valor justo de 17x-20x. Este rango de

valor justo representa una prima de aproximadamente 28% vs. el promedio

histórico de 14.9x, ya que el crecimiento de Volaris sigue siendo elevado y su

balance financiero continúa fortaleciéndose.

Riesgos

Asignamos a Volaris una recomendación de Riesgo Alto debido a que su

volumen operado diario es bajo, y a que opera en un sistema aéreo nacional

cuyo despliegue histórico de capacidad en ocasiones es agresivo. Los

principales riesgos que enfrenta Volaris son: 1) Combustible: los precios a

largo plazo del combustible podrían aumentar más de lo esperado por el

mercado, o las fuertes caídas de los precios del crudo podrían ayudar a los

costos de Volaris, pero perjudicar a la economía mexicana; 2) Reguladores: el

gobierno mexicano podría cuestionar algunas prácticas de la industria, como

el cobro a los pasajeros de productos adicionales, incrementando los costos

del sector como el tiempo de descanso de la tripulación, etc.; 3) Económicos /

competitivos: los ingresos por pasajero y otros ingresos podrían contraerse si

se produce una fuerte desaceleración económica. Asimismo, la competencia

podría intensificarse más de lo esperado por el mercado si los rivales de

Volaris añaden mucha capacidad; y 4) Problemas con el tráfico aéreo: muchos

factores externos, incluyendo erupciones volcánicas, brotes de enfermedades

y terrorismo podrían impactar en la demanda del tráfico aéreo. Si el impacto

sobre la compañía de cualquiera de estos factores fuera mayor/menor de lo

que esperamos, creemos que la acción probablemente tendrá dificultades para

alcanzar nuestro Precio Objetivo, o podría superarlo.

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