Se intensifican las presiones en el principal mercado de AMX. El EBITDA de América Móvil (AMX) se redujo 11% anual en el 2T16, debido principalmente a su contracción de 24% en su mercado local, México. Parte de esta reducción se puede atribuir a los gastos estructurales del arrendamiento de torres de telecomunicaciones, tras la escisión de TeleSites. Sin embargo, las regulaciones asimétricas y la competencia también afectaron a los resultados y aunque, tanto América Móvil como Telefónica, afirman que la competencia disminuyó ligeramente en el 2T16, probablemente se intensificará de nuevo, por lo que los resultados se mantendrían débiles durante el resto de 2016 y probablemente por más tiempo.
Y en otros mercados, también. AMX también experimentó una contracción del margen anual en mercados donde obtiene el 82% de sus ingresos. Concretamente, en Brasil, su segundo mayor mercado, los márgenes se contrajeron 1.2 p.p. anual, mientras que los márgenes de Vivo y TIM se expandieron un promedio de 1.8 p.b. El margen de AMX es actualmente de 5.3 p.p. inferior al de sus competidores, lo cual sugiere que AMX está teniendo mayores dificultades para enfrentar un complicado entorno macro, competitivo y regulador.
Un menor capex, pero que sólo compensa un menor EBITDA. AMX espera invertir US$8,000 millones en 2016 (vs. US$11,000 millones anuales desde 2013), equivalente a aproximadamente el 16% de las ventas (vs. 18%). Por lo general, esta circunstancia resultaría en sustanciales mejoras del flujo de efectivo, pero ya que el EBITDA también se está contrayendo, no vemos ninguna ventaja de cara al futuro. Asimismo, el ROE y el ROIC sólo se estabilizarían hasta 2017, siempre que los márgenes dejen de contraerse para entonces.
¿Reduce el apalancamiento histórico los dividendos y las recompras? La deuda neta de AMX es actualmente de 2.4x el EBITDA de los últimos doce meses, su mayor apalancamiento histórico. Creemos que el apalancamiento subirá a 2.6x en el 4T16 debido a la continua contracción del EBITDA (por los gastos estructurales del arrendamiento de torres en México), y actualmente, proyectamos dividendos y recompras de acciones más modestos (rendimiento de 4.2% en 2016, vs. 7.5% en 2015), lo cual elimina parte de la protección de una posible reducción del estimado del precio de la acción.
Revisión de estimados y de Precio Objetivo. Revisamos nuestro modelo para 2T16 y realizamos mínimos cambios a nuestros estimados. Asimismo, reducimos nuestro Precio Objetivo a P$10.00 por acción o US$10.50 por ADR (vs. P$10.50 por acción o US$11.00 por ADR, anteriormente), y reiteramos nuestra recomendación de Venta de las acciones de AMX.
MERCADO DE CAPITALES / COMUNICACIONES
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