BANAMEX : Grupo LALA (LALA.B) Reducimos recomendación a Neutral; inesperada presión cambiaria y fin del buen momento de los ahorros de costos; incorporamos Laguna en EUA

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Reducimos nuestra recomendación de las acciones de Lala a Neutral, con base en nuestros menores estimados de utilidades, después de que las inesperadas presiones de los costos de ventas en dólares y el fin de los ahorros de costos contrarrestaran los menores costos de la leche cruda y las mayores ventas de Laguna Dairy. Laguna Dairy, en EUA, se consolidará a partir del 1 de agosto, y se espera que alcance el punto de equilibrio con el EBITDA en el 4T16 o el 1T17. Aunque nuestros análisis sugieren unas sólidas perspectivas de crecimiento de ingresos en la categoría yogur bebible en EUA (por encima de 20% en dólares, 35% en pesos; Figura 2), creemos que los inversionistas no apreciarán adecuadamente los aspectos positivos de Laguna debido a su falta de visibilidad. El actual múltiplo VC/EBITDA a 12 meses de 11.2x de Lala ofrece un descuento de 5% vs. sus pares mexicanos, inferior a la prima de 2% antes del anuncio (30 de mayo) de la compra de activos lácteos de Laguna Dairy.

El estimado de una mayor debilidad del peso a un promedio de P$18.40/dólar este año y sus persistentes efectos por las depreciaciones de trimestres anteriores (19% en el 1S16) nos llevan a reducir nuestros estimados del EBITDA para 2016. En 2017, la depreciación de 12% frente al 2H16 debería presionar el margen bruto orgánico. En una base reportada, la incorporación de Laguna con un EBITDA en punto de equilibrio reduciría el margen del grupo en 100 p.b. a 14% en el 2S16. El margen EBITDA orgánico de Lala se ha expandido a 15% este año vs. 12% en 2014 debido a proyectos como la optimización de plantas, la modernización de distribución (nueva flota, dispositivos portátiles) y la implementación de un ERP de gestión SAP.

Los costos globales y en México de la leche cruda alcanzaron mínimos en abril y mayo, respectivamente, y esperamos que se mantengan sin cambios en México durante el 2S16 (Figuras 3 a 8). El reciente repunte de los futuros de la leche en EUA (+13%) podría presionar al alza los precios de la leche cruda en México, mientras que la reciente contracción de los futuros de maíz (-15%) y la mayor debilidad del peso (+15% el tipo de cambio) compensarían esas presiones.

Reducimos nuestro Precio Objetivo a P$45.00 por acción debido a los menores estimados de utilidades. A nuestro PO, las acciones de Lala cotizarían a un múltiplo VC/EBITDA de 10.7x, un descuento vs. su promedio histórico a tres años (11.3x). Creemos que este descuento está justificado por las persistentes presiones del tipo de cambio y la falta de visibilidad de Laguna Dairy. (Ver el análisis optimista/pesimista de la página 2).

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