Principales conclusiones. Peñoles reportó un EBITDA de P$7,246 millones en el 2T16, +26% vs. nuestro estimado. El resultado fue muy sólido, con un aumento del EBITDA de 92% anual (en pesos) vs. un precio de la plata +6% anual (en dólares). El resultado superior a lo esperado se debió a la producción de oro mayor de la proyectada y a los beneficios de la depreciación del peso. La producción de plata fue ligeramente menor (grado de mineralización en Saucito), pero se vio compensada por las mejoras en la producción de oro, zinc y plomo (ver la Figura 1). Las utilidades brutas de los metales preciosos (Fresnillo) volvieron a ser sólidas, +136% anual y +58% trimestral. El proyecto San Julián de 10 millones de onzas de plata marcha conforme a lo planeado para iniciar operaciones a finales de 2016.
Producción. La producción de plata aumentó 12% anual gracias a la mayor producción de las minas Saucito y Fresnilllo. La producción de oro aumentó 18% anual debido a los mayores volúmenes en Herradura. La producción de zinc y plomo aumentó 12% anual, mientras que el cobre fue el único mineral cuya producción se contrajo (-6% anual), debido a los menores grados de mineralización en Velardena y Madero.
Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Venta de las acciones de Peñoles. En general, nos mantenemos cautelosos sobre la acción debido a su gran repunte en lo que va del año y a nuestra proyección de una contracción de los precios del oro y de la plata.
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