BANAMEX : Mexichem (MEXCHEM) Reiteramos recomendación de Compra; margen para un impulso de la acción; aumentamos PO a 12 meses a P$55.00 por acción

 

http://bit.ly/1e3iCuh

 

Reiteramos recomendación de Compra; aumentamos nuestro Precio Objetivo a 12 meses a P$55.00 por acción. Aunque la acción repuntó 11% el mes pasado, continuamos advirtiendo sobre una potencial reducción de la valuación de Mexichem. Revisamos nuestro PO a 12 meses de P$50.00 a P$55.00 por acción. La acción cotiza a 6.2x el múltiplo VC/EBITDA y a 16x la UPA proyectados para 2017, mientras que ofrece un rendimiento del flujo libre de efectivo recurrente de 15%-16% con el inicio planeado de su inversión de US$750 millones en el cracker de etileno en EUA. A pesar de que el margen potencial del cracker se ha contraído desde que la compañía anunció la inversión, la finalización de la planta debería resultar en una recuperación del ROE a 10%+, con un potencial de alza que dependería de los márgenes del etileno. Nuestro PO implica un múltiplo VC/EBITDA de 7.5x para 2017.

 

Posible repunte de las acciones por tres próximos eventos en los cuales deberían enfocarse los inversionistas. (1) Esperamos una decisión en los próximos tres meses sobre la demanda por la importación a EUA de gases refrigerantes a precios por debajo del mercado por parte de varios países asiáticos; un resultado favorable podría sustentar los volúmenes y mejorar el margen del grupo de negocio Fluor de Mexichem; (2) un reembolso del seguro de PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo) de más de US$250 millones y un posterior anuncio de la administración sobre sus metas para los negocios de VCM (monómero de cloruro de vinilo) y etileno; y (3) una confirmación de los mayores márgenes de distribución en Europa en los próximos resultados trimestrales de la compañía, un catalizador clave para una revisión al alza vs. el consenso.

 

Revisamos nuestro modelo, con nuestros nuevos estimados del tipo de cambio y del diferencial del PVC (policloruro de vinilo). Reducimos en 14% nuestro estimado del EBITDA y en 25% nuestra proyección de la UPA para 2017, los cuales son ligeramente superiores a las proyecciones del consenso. Los principales catalizadores de estas revisiones son: (1) Una contracción de 2% (US$10/tonelada) de los diferenciales PVC-etileno para 2017, como consecuencia de su desempeño inferior al mercado del mes pasado; estimamos un aumento potencial de esta proyección; (2) contemplamos estimados más conservadores, una vez se reanuden las operaciones en Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV), con el cracker operando al 50% de su utilización en 2017 vs. 85% en anteriores proyecciones; y (3) consideramos una ligera mejora en los diferenciales del etileno, ya que esperamos que el etileno se mantenga en la parte alta de su ciclo durante 2017, debido al lento progreso en la capacidad de la nueva oferta global bajo construcción, especialmente en EUA.

+++