BANAMEX : Pinfra (PINFRA) Una compañía sólida, pero una valuación cara

 

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Aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$252.00 por acción. Nuestra revisión de estimados de Pinfra incluye la incorporación de (A) los resultados del 2T16; y (B) un descuento del valor justo de 15% para las acciones Serie L vs. las acciones comunes de la compañía en nuestro modelo. Anteriormente, habíamos utilizado un descuento de 7% para las acciones Serie L. Estos ajustes añaden P$3.00 a nuestro Precio Objetivo de Pinfra, a P$252.00 por acción común. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral para las acciones de la compañía.

 

Acciones Serie L vs. acciones comunes. Las acciones Serie L de Pinfra cotizan actualmente a un descuento de 20% vs. las acciones comunes, y a un descuento promedio de 15% desde el año pasado. La liquidez operativa de las acciones Serie L ha disminuido, y los accionistas también podrían haber empezado a preocuparse por el lento flujo de nuevos proyectos de Pinfra. Consideramos que un descuento de 15% para las acciones Serie L es más razonable, tomando en cuenta las diferencias en la liquidez operativa y los derechos de voto entre ambas clases de acciones. En términos absolutos, nuestra valuación consolidada de Pinfra calculada con nuestra metodología de flujos de efectivo descontados se mantiene prácticamente sin cambios a P$106,000 millones. Sin embargo, el aumento del Precio Objetivo de P$3/acción común se debe a que asignamos una mayor ponderación por acción común en la valuación consolidada de la compañía.

 

Oportunidades y preguntas sobre las Fibra E (Fideicomisos de Inversión en Infraestructura y Energía). Los planes de Pinfra para lanzar Lerma Infraestructura (Lerma) deberían ayudar a la compañía a ampliar tanto sus fuentes de financiamiento como su base de inversionistas. Lerma sería la primera Fibra E de México, un vehículo de inversión para los sectores de infraestructura y energía del país. Aún desconocemos muchos detalles sobre Lerma, entre ellos, porqué Pinfra necesita más financiamiento, tomando en cuenta que su balance neto de efectivo en el 2T16 era de P$3,300 millones. El lanzamiento de Lerma podría reducir aún más el apalancamiento de Pinfra, lo cual podría intensificar (entre otros factores) el debate sobre la eficiencia de la estructura de capital de la compañía.

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