Reducimos nuestros estimados de utilidades y Precio Objetivo debido principalmente a la mayor presión al margen EBITDA por la sensibilidad cambiaria y el reciente repunte de los precios de la leche cruda. Si el peso mexicano se mantiene a sus niveles actuales (P$19.70/dólar), la depreciación anual sería de 13% y 17% en el 3T16 y 4T16, respectivamente. Aunque los precios globales de la leche siguen siendo bajos, la oferta y demanda ha comenzado a equilibrarse. Cabe notar, que los precios de la leche líquida y en polvo en EUA y los precios en México han subido 29%, 21% y 18%, respectivamente, frente a sus mínimos en el 2T16. Creemos que estos desfavorables efectos han aumentado desde que los mencionamos en nuestro reporte Grupo Lala ? Reducimos recomendación a Neutral; inesperada presión cambiaria y fin del buen momento de los ahorros de costos, incorporamos Laguna en EUA, publicado el 5 de agosto.
El margen en México está presionado por la mayor sensibilidad de la esperada al peso más débil, lo cual impacta en los costos de ventas en dólares sin cobertura. Esta circunstancia está contrarrestando los restantes ahorros de eficiencia por el cierre de plantas (del que se cumplen 12 meses en septiembre) y por la implementación del sistema global de proveeduría SAP Ariba. Como consecuencia, aumentamos nuestro estimado de una contracción del margen bruto en el 2S16 de 30 p.b. a 90 p.b. Reiteramos nuestra proyección de un impacto al margen EBITDA del grupo de 100 p.b. por la integración de Laguna Dairy en EUA a partir de agosto (punto de equilibrio esperado para el 1T17).
El reciente repunte de los precios de la leche cruda globales y en México parece sostenible, y representa una nueva fuente de presiones a los costos para 2017 (Figura 1). Entre los catalizadores se encuentran la menor producción en Europa por el menor tamaño del rebaño y la calidad inferior del alimento para el ganado. Asimismo, las importaciones chinas han aumentado después de que una sequía afectara a la producción interna. Estimamos que los precios de la leche cruda aumentarán en los próximos 12 meses a P$6/litro por primera vez en tres años y medio (aumento anual promedio de 8% en 2017).
Como consecuencia de nuestros menores estimados de utilidades, reducimos nuestro PO a P$42 por acción, al cual Lala cotizaría a 11.3x el múltiplo VC/EBITDA, en línea con sus múltiplos promedio actuales e históricos. Comparado con sus pares mexicanos, Lala cotiza actualmente a un descuento de 8% (ver la Figura 3; el promedio histórico es de -1%), lo cual creemos que refleja las dificultades del margen y la limitada visibilidad de las perspectivas de Laguna.
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