América Móvil, ¿interesada en comprar Oi? Varios periódicos brasileños reportaron ayer miércoles que el Director General de América Móvil (AMX), Daniel Haji, mostró interés en adquirir Oi (en su totalidad, o parte) si la compañía se pone a la venta como parte de su concurso de acreedores. Cabe recordar, que con anterioridad ya indicamos que Anatel (la agencia nacional de telecomunicaciones de Brasil) podría intervenir en las operaciones de Oi para garantizar que los servicios a los suscriptores y los proveedores no se ven afectados. Si no se encuentra una solución a largo plazo, la agencia reguladora brasileña podría intentar vender Oi como último recurso, ya que los acreedores y accionistas siguen tratando de encontrar una solución negociada para mantener Oi como una operación independiente.
Posibilidad de consolidación. Las compañías de telecomunicaciones de Brasil llevan tiempo queriendo consolidar el mercado para reducir la competencia y aumentar los retornos. Como indicamos en anteriores reportes, vemos varios obstáculos legales, regulatorios y antimonopolio para que las operadoras de telecomunicaciones se fusionen en Brasil, pero el regulador podría tratar de mitigar estos problemas vendiendo Oi por segmentos. Las recientes declaraciones del ministro brasileño de Comunicaciones sugieren que sería más aceptable tener tres operadoras de telecomunicaciones.
¿Cuál es el valor de Oi? Es difícil asignar un valor a Oi debido a su actual concurso de acreedores, ya que desconocemos cuánta deuda tendría la operadora si logra reestructurar su balance financiero. Oi no ha invertido lo suficiente en los últimos años, por lo que su red de telecomunicaciones podría necesitar un capex superior al promedio para recuperar el terreno perdido con la competencia. Por último, los márgenes son inferiores a los de sus competidores, factores todos ellos que podrían reducir el interés de posibles compradores. Sin embargo, un análisis simplista con el múltiplo VC/subscriptores de AMX, Vivo y Tim establece el valor compañía de Oi en aproximadamente US$13,000 millones. Como consecuencia, vemos potencial de altos retornos del capital, dependiendo de los recortes que se puedan dar a las obligaciones financieras de Oi.
AMX podría adqurir el 56% de Oi. Tomando en cuenta la participación de mercado regional de cada servicio, creemos que AMX podría comprar un máximo del 56% de los activos de Oi, lo cual añadiría 8% a sus ingresos. Sin embargo, el apalancamiento (que acaba de subir a un máximo de 2.3x) podría limitar su interés. Proyectamos una deuda neta resultante de 2.8x el EBITDA si AMX paga hipotéticamente US$7,300 millones por segmentos de Oi y si su deuda se reduce 70%. AMX acaba de conceder a sus accionistas la opción de recibir dividendos en acciones, presumiblemente en un intento de controlar el apalancamiento, por lo que parece improbable que desee realizar una importante adquisición en el corto plazo.
Vivo más flexible, TIM no tanto. Vivo podría adquirir el 70% de los activos de Oi por US$9,000 millones, lo cual añadiría el 44% a sus ventas, pero llevaría su apalancamiento al 2.5x. Por último, TIM podría comprar como máximo el 86% de Oi, y aunque su negocio aumentaría 1.5x, su precio de US$11,000 millones y el apalancamiento resultante de 4.6x podría impedirle llevar a cabo este acuerdo transformativo para la compañía, especialmente debido al apalancamiento de su entidad controladora, Telecom Italia.
¿Fracaso del negocio? Un concurso de acreedores prolongado podría llevar a los suscriptores y clientes corporativos de Oi a pasarse a otras operadoras ante el temor de que la calidad de su servicio se resienta, lo cual alimentaría un círculo vicioso que podría llevar a un eventual fracaso del negocio. Como consecuencia, otras operadoras podrían contratar a los subscriptores de Oi, por lo que la consolidación sería orgánica en lugar de motivada por las fusiones y adquisiciones.
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