BANAMEX : Arca-Contal (AC) 3T16: EBITDA +13%, en línea con nuestro estimado (+2% vs. consenso); la ligera debilidad en México, compensada con los mejores resultados en Sudamérica

 

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Nuestras conclusiones. El crecimiento de 12% de los ingresos en México fue uno de los principales catalizadores del crecimiento de las utilidades de Arca-Contal, aunque se vio mermado por la contracción del margen bruto (mayores costos del azúcar en México y la renovación de las coberturas cambiarias, sólo compensada parcialmente por la expansión del margen en Sudamérica impulsada por Perú. La compresión anual del margen del grupo estuvo en línea con nuestra expectativa, y creemos que el 3T16 será el trimestre más débil del año en cuanto a la rentabilidad de Arca-Contal. Después del aumento al impuesto a las bebidas azucaradas en Ecuador este año, esperamos que el volumen en el país sudamericano (8% del EBITDA) mejore trimestralmente en 2017. El reciente aumento salarial en Argentina (6% del EBITDA) debería beneficiar a la demanda de bebidas en el 4T16. Recientemente aumentamos nuestros estimados de utilidades y Precio Objetivo por la mayor propiedad de Arca-Contal de franquicias de The Coca-Cola Co. tras la decisión de Coke UNITED de no formar parte de una alianza estratégica en EUA (ver el reporte relacionado publicado el 3 de octubre).

 

La noticia. Hoy, 19 de octubre, antes de la apertura del mercado, Arca-Contal reportó un EBITDA del grupo de P$5,331 millones en el 3T16, en línea vs. nuestro estimado (+2% por encima del consenso) y +13% anual (7% orgánico excluyendo efectos cambiarios). El volumen del grupo reportado aumentó 13% anual impulsado por Perú. Las ventas del grupo subieron 18% anual (también ayudadas por Perú). La utilidad neta fue muy superior a nuestro estimado, debido principalmente a una partida no recurrente inexplicada. Excluyendo esta circunstancia, la utilidad neta se mantuvo sin cambios. Arca-Contal está encaminada a lograr una razón deuda neta/EBITDA de 1.1x para fin de año, significativamente inferior al año pasado.

 

En México/Wise (73% del EBITDA), el crecimiento de las ventas fue de 12.3%, tras el aumento de 6% anual del volumen de bebidas, el crecimiento de las botanas de 9%, y los aumentos reales de precios. El EBITDA en México/Wise aumentó 7%, y el margen EBITDA se contrajo 120 p.b. (por debajo de nuestras expectativas). Los volúmenes de bebidas no carbonatadas, incluyendo aguas individuales, continuaron creciendo más que los refrescos, y se expandieron 19% durante el 3T16. Los volúmenes de agua de garrafón registraron una fuerte desaceleración y se mantuvieron sin cambios. El EBITDA en Sudamérica (excluyendo Perú) creció 8.5% excluyendo efectos cambiarios, con una expansión del margen de 40 p.b. (por encima de nuestro estimado). A pesar de los deslucidos volúmenes anuales en Perú, el margen EBITDA en el país sudamericano se expandió 90 p.b. anual, ayudando al crecimiento de las utilidades en la región.

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