BANAMEX : Nemak (NEMAK.A) ¿Catalizadores de «autoayuda» en el horizonte?; principales conclusiones de la conferencia de resultados del 3T16; reiteramos Compra

 

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Principales conclusiones de la conferencia de resultados del 3T16. Aunque esperábamos con cautela la conferencia de resultados del 3T16 por el ritmo de generación de flujo de efectivo de Nemak de cara a 2017 (tras la presión en márgenes en el 3T16; ver nuestro reporte de resultado relacionado publicado el 17 de octubre), el tono de la administración ofreció motivos para relajarse: (1) la mayoría de las dificultades reportadas en el 3T16 (desfase de los precios del aluminio, conversión de la planta de Fiat Chrysler) deberían desaparecer en los próximos meses; un margen EBITDA de US$15/unidad es sostenible; (2) las iniciativas estratégicas en componentes estructurales deberían comenzar a rendir frutos a mediados de 2017; (3) las grandes automotrices internacionales continúan aumentando capacidad en México; (4) el cambio en la línea de producción de Fiat Chrysler en Norteamérica podría verse compensado por un crecimiento de las ventas en otros mercados; (5) Nemak está ganando participación de mercado en China.

 

Expectativas después del difícil 3T16; la administración reitera su meta del EBITDA para 2016. La administración espera que el desfase del precio del aluminio quede totalmente compensado en 1-2 meses; como consecuencia, Nemak mantuvo su meta de un EBITDA de US$777 millones (vs. nuestra expectativa de US$781 millones).

 

Nemak, centrada en las iniciativas de crecimiento. Las iniciativas de crecimiento de Nemak marchan conforme a lo previsto con (1) la adquisición de la compañía de moldes automotrices en Turquía (Cevher Dokum), cuya compra quedaría cerrada para finales de octubre; (2) crecimiento en México (bloques, cabezales, componentes estructurales) en el 4T16; (3) crecimiento en Eslovaquia (componentes estructurales) en el 2S17; (4) crecimiento en Polonia (componentes estructurales) a principios de 2017. La administración proyecta sólidas ventas de componentes estructurales para mediados de 2017, y espera firmar más contratos el próximo año. La compañía reiteró su meta de ventas de US$1,000 millones para fin de 2020.

 

Estrategia de inversión. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Nemak (múltiplo VC/EBITDA de 5.7x proyectado para 2017) por el atractivo potencial de crecimiento de utilidades (incursión en el segmento de componentes estructurales, iniciativas de «autoayuda»). Estimamos un crecimiento del EBITDA para 2017 de 6% anual, a P$15,370 millones (US$830 millones).

 

Revisamos nuestros estimados. Revisamos nuestros estimados para incorporar los resultados del 3T16. Nuestras proyecciones del EBITDA para 2016-2018 son de P$14,590 millones, P$15,370 millones y P$17,800 millones, respectivamente. Nuestro Precio Objetivo se contrae ligeramente de P$27.50 a P$27.00 por acción debido a una valuación combinada (múltiplo VC/EBITDA de 6.7x proyectado para 2017 y modelo de flujos de efectivo descontados).

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