BANAMEX : Nemak (NEMAK.A) Resultados 3T16: Vuelve la presión a los márgenes, pero reiteramos metas para 2016; el EBITDA del 3T16, en línea con lo esperado

 

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Nuestras conclusiones. Los resultados de Nemak del 3T16 nos parecen neutrales, ya que el EBITDA de P$3,411 millones (+7% anual) estuvo en línea con nuestros cautelosos estimados, lo cual reflejó las bases comparativas más difíciles y un menor traspaso de los costos a los precios (desfase de los precios del aluminio). El margen EBITDA se contrajo a US$14.9/unidad (-4.5% anual). La tendencia regional se mantuvo mixta, con solidez en Europa (mayores volúmenes, mejor mezcla), compensando parcialmente la debilidad en Norteamérica (desfase del precio del aluminio, cambio del volumen de clientes); los volúmenes totales se contrajeron 1.6% anual.

 

3T16 vs. Citi. Ingresos de P$19,928 millones (+11% anual) vs. nuestra expectativa de P$20,857 millones; EBITDA ajustado de P$3,411 millones (+7% anual) vs. nuestra proyección de P$3,437 millones; y utilidad neta de P$1,110 millones vs. nuestro estimado de P$1,412 millones.

 

Principales conclusiones. Aspectos positivos: (1) Por regiones, Europa mostró un crecimiento del volumen (+3% anual), compensando parcialmente la menor actividad en Norteamérica; (2) Europa y el Resto del Mundo (RDM) realizaron la mayor contribución al crecimiento del EBITDA en dólares (+14.3% y 100% anual, respectivamente); (3) Nemak firmó nuevos contratos por US$200 millones dentro de su segmento de trenes motrices; Aspectos negativos: (1) Los volúmenes de ventas se contrajeron en Norteamérica (-5% anual), lo cual se debió en parte a las bases comparativas más difíciles, tras la conversión de la planta de Fiat Chrysler; (2) el margen EBITDA se contrajo 4.5% a US$14.9 por unidad; y (3) la tasa impositiva aumentó a 34%, lo cual explicó la menor utilidad neta de lo esperado.

 

Estado de contratación: Componentes estructurales, más lento; trenes motrices, «ok». Nemak no firmó nuevos contratos de producción de componentes estructurales este trimestre; hasta el momento, la visibilidad del estado de contratación de los componentes estructurales ha sido menor de lo esperado (sólo US$200 millones por el momento). En el lado positivo, el estado de contratación del negocio principal de componentes de trenes automotrices continuó mejorando, con US$200 millones en nuevos contratos firmados (la mitad correspondientes a nuevos negocios).

 

Conferencia de resultados del 3T16. Nemak llevará a cabo su conferencia de resultados mañana martes, 18 de octubre, a las 10:30 a.m. hora local.

 

Implicaciones. Esperamos una reacción neutra del precio de las acciones a estos resultados. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Nemak (5.7x el múltiplo VC/EBITDA proyectado a 2017), por el atractivo potencial de crecimiento de las utilidades (incursión en el mercado de componentes estructurales, iniciativas de «autoayuda».

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