BANAMEX : Unifin (UNIFIN) 3T16: Ingresos antes de impuestos, en línea con lo esperado; crecimiento de 62% de la cartera de arrendamientos y créditos; cartera vencida -20p.b. trimestral; ROE de 30%

 

http://bit.ly/1e3iCuh

 

Nuestras conclusiones: La utilidad neta antes de impuestos del 3T16, en línea con nuestro estimado. La utilidad neta de Unifin reportada en el 3T16 fue de P$359 millones (P$1.02 por acción), 17% superior a nuestras expectativas, 19% por encima del 2T16, y 38% superior al 3T15. La diferencia frente a nuestras expectativas se debió completamente a una tasa efectiva de impuestos muy baja. De hecho, la utilidad antes de impuestos se ubicó 2% por debajo de nuestra proyección. En base anualizada, la utilidad neta de Unifin en el 3T16 muestra un ROE de 29.5%, superior al 26.9% del 2T16 y al 25.7% en el 3T15.

 

Implicaciones. Esperamos una reacción neutral del mercado a los resultados del 3T16 de Unifin, ya que la diferencia de la UPA se debió completamente a una tasa impositiva inusualmente baja; de hecho, la utilidad antes de impuestos estuvo en línea con nuestras altas expectativas. Cabe mencionar las positivas tendencias operativas durante el trimestre: (1) la cartera total de arrendamientos y créditos continuó creciendo a un ritmo muy sólido (60% anual y 17% trimestral); (2) la razón Costo/Ingreso mejoró 200 p.b. anual; y (3) el índice de cobertura a cartera vencida se contrajo 20 p.b. vs. el 2T16. En el lado negativo, el margen financiero (excluyendo depreciación) aumentó 9% anual (2% trimestral), lo cual es significativamente inferior al sólido crecimiento de la cartera. El valor en libros por acción de Unifin alcanzó los P$14.36 al 30 de septiembre de 2016. Por lo tanto, con un precio de cierre de P$60.56 al 19 de octubre de 2016, la acción actualmente cotiza a 4.2x el último valor en libros reportado.

 

MERCADO DE CAPITALES / INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

+++