BANAMEX : Grupo Sanborns (GSANBOR.B1) 3T16: EBITDA +9% vs. nuestro estimado y el consenso por las ventas mayores de lo esperado de Sears y «otros formatos»

 

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Nuestras conclusiones: Los resultados operativos del 3T16 sugieren ventas ligeramente mayores de Sears y una mayor contribución de Saks/DAX. La expansión del margen EBITDA del grupo reflejó la mayor mezcla de ventas de su marca privada de moda Philosophy, bolsos y accesorios en Sears y Sanborns. Sin embargo, reiteramos nuestra recomendación de Neutral de Sanborns debido a la actual remodelación de Sears (dificultades hasta 2017) y la potencial presión al margen bruto durante la próxima temporada de compras navideñas.

 

La noticia: Ayer jueves, 20 de octubre, después del cierre del mercado, Sanborns reportó un EBITDA del grupo de P$1,410 millones durante el 3T16, 9% por encima de nuestros estimados y del consenso y +26% anual. Las VMT reportadas del grupo aumentaron 6.3% anual (9.5% incluyendo las ventas pro-forma de telefonía) y las ventas totales crecieron 10% anual. Asimismo, el margen EBITDA del grupo se expandió 160 p.b., lo cual reflejó el mejor desempeño en Sears y Sanborns. La utilidad neta fue muy superior a nuestro estimado, debido principalmente a una ganancia no recurrente de US$61 millones por la revaluación de activos en Inmuebles SROM frente al costo de adquisición.

 

Las VMT del grupo aumentaron 6.3% trimestral vs. 2.0% en el 1S16 (aunque se desaceleraron anualmente vs. el 9.1% en el 4T15, el cual aún incluía las ventas de telefonía). Los inversionistas podrían volver a analizar las VMT reportadas del grupo, ya que son inferiores al aumento de 7.6% del segmento de ropa de la ANTAD. Atribuimos las mayores ventas del grupo al aumento de las ventas en Sears y Saks/DAX. El margen bruto se expandió 30 p.b. anual, mientras que los gastos operativos como porcentaje de las ventas se contrajeron 110 p.b. anual tras la finalización de varios proyectos de remodelación. Los márgenes EBITDA se expandieron 180 p.b. en Sears, 150 p.b. en Sanborns, y 70 p.b. en iShop.

 

Implicaciones. La creciente competencia durante el 4T16, por la próxima temporada de compras navideñas (incluyendo la promoción El Buen Fin) podría presionar los márgenes brutos, debido a los inventarios ligeramente mayores. Sin embargo, el crecimiento de las VMT en el 4T16 será comparable por primera vez tras el cambio contable del segmento de telefonía.

 

MERCADO DE CAPITALES / COMERCIALES ESPECIALIZADAS

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