Nuestras conclusiones. Los resultados de GAP en el 3T16 nos parecen positivos, incluyendo un crecimiento del EBITDA de 11% anual, el cual se vio parcialmente atenuado por una ganancia extraordinaria en el 3T15, y la utilidad neta estuvo en línea con el consenso. Reiteramos nuestra recomendación de Venta de las acciones de GAP, con base en su valuación y en las dudas sobre la sostenibilidad de la tasa de crecimiento actual de la compañía.
Resultados del 3T16. GAP reportó una utilidad de P$1.50 por acción (US$0.77 por ADR) en el 3T16, vs. nuestro estimado de P$1.38 (US$0.74), el consenso de P$1.50 y P$1.19 (US$0.66) reportado en el 3T15. El EBITDA fue de P$1,661 millones, 2.5% por encima de nuestra proyección y 11% superior al 3T15. Por debajo de la línea del EBITDA, los impuestos fueron menores de lo proyectado. El flujo de efectivo de operaciones de GAP aumentó 14% anual, muy inferior al 40% registrado en 2015 y por debajo de nuestro estimado optimista para el trimestre, debido al menor ciclo de capital circulante.
Implicaciones. La mayor debilidad del peso probablemente contribuyó al sólido crecimiento del tráfico de pasajeros, además de impulsar el poder de compra de los turistas internacionales en los comercios de los aeropuertos de GAP. Como consecuencia, a menos de que el peso siga debilitándose hasta superar el nivel de los P$20/dólar, los beneficios cambiarios que disfrutó GAP en el 3T16, probablemente se reducirían. El continuo y sólido crecimiento de GAP también refuerza el riesgo de que la compañía esté logrando utilidades por encima de su base de activos regulada (BAR). Dentro del sector mexicano del transporte aéreo, preferimos Volaris y después a OMA, ya que ambas compañías ofrecen un mayor crecimiento a valuaciones bastante más atractivas.
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