BANAMEX : Coca-Cola FEMSA (KOF.L) 3T16: El EBITDA en línea con lo esperado (+2%) por la erosión del margen en Venezuela, la debilidad en Brasil y la presión a los márgenes sin precedentes en México

 

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Nuestras conclusiones. Los resultados operativos del 3T16 de Coca-Cola Femsa (KOF) revelaron el desempeño peor de lo esperado en Brasil y una contracción del margen en México debido a los mayores precios del azúcar y al incremento de los costos de ventas en dólares. El crecimiento del EBITDA de KOF es probablemente uno de los menores entre nuestro universo de compañías mexicanas de consumo durante el 3T16. Los volúmenes en Sudamérica se contrajeron 15% en el trimestre, ya que los cuatro países de la región reportaron caídas en sus volúmenes de venta, liderados por Venezuela (-42%). KOF comienza a consolidar sus resultados en Filipinas en 2017 (a un margen EBITDA de doble dígito bajo, según la administración). Recientemente incrementamos nuestros estimados de utilidades y Precio Objetivo para reflejar la adquisición de Vonpar, una embotelladora de Coca-Cola en el sur de Brasil (ver el reporte Coca-Cola FEMSA – Aumentamos estimados de utilidades y PO por pequeña adquisición en Brasil (EBITDA +4%); Brasil representaría el 24% del EBITDA del grupo; reiteramos Neutral, publicado el 23 de septiembre). A 24x el múltiplo P/U y con unas perspectivas de crecimiento del subsector, reiteramos nuestra recomendación de Neutral.

 

La noticia. Ayer, martes, 25 de octubre, después del cierre del mercado, KOF reportó un EBITDA de P$8,180 millones, en línea con nuestro estimado y +2% anual, con una contracción del margen EBITDA de 190 p.b. anual. Excluyendo los efectos cambiarios y Venezuela, el EBITDA del grupo se redujo 1% anual, con una contracción del margen de 130 p.b. Las ventas reportadas del grupo crecieron 12%, mientras que el volumen se contrajo 5%. La utilidad neta fue inferior a nuestro estimado debido a los mayores gastos no operativos.

 

En México y Centroamérica (63% del EBITDA), el crecimiento de las ventas fue de 8% (el volumen aumentó 2.5%). El margen EBITDA se contrajo 160 p.b. anual, lo cual reflejó la contracción sin precedentes del margen bruto (también 160 p.b.), debido a los mayores precios del azúcar y a los costos de ventas en dólares, los cuales se deterioraron vs. el trimestre anterior (contracción de 100 p.b. en el 1S16). Durante la conferencia de resultados llevada a cabo el mismo 25 de octubre, la administración sugirió que la presión a los precios del azúcar continuaría, y mencionó que las coberturas de los costos de ventas en dólares serían superiores vs. el trimestre anterior. En Sudamérica, las ventas y el EBITDA se expandieron 3% y 18% anual, respectivamente, con una contracción de 200 p.b. del margen EBITDA. En Venezuela, la utilidad operativa se contrajo 100% anual a una pérdida, lo cual reflejó la marcada erosión del margen. En Brasil, la administración no espera una recuperación de los ingresos hasta el 3T17.

 

Implicaciones. El impuesto a las bebidas azucaradas pendiente en Colombia representa un riesgo de baja. Por otra parte, la administración indicó durante la conferencia de resultado que podría anunciar un acuerdo de refranquiciado para principios de diciembre.

 

MERCADO DE CAPITALES / BEBIDAS

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