BANAMEX : Walmex (WALMEX) 3T16: El EBITDA en línea con lo esperado, +12.2% anual (+9.7% ajustado); margen operativo ajustado estable y evidente aumento de participación de mercado

 

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Nuestras conclusiones. Los resultados mostraron una mínima desaceleración de los ingresos (el crecimiento de las VMT en México fue de 7.2% en el 3T16 vs 8.1% en los primeros nueve meses de 2016), lo cual, junto con el aumento de la participación de mercado y los ingresos comerciales ayudaron a mantener estable el margen operativo de Walmex vs. el 3T16 (ajustado por factoraje). En una base reportada, el margen operativo se expandió 20 p.b. en el 3T16, y Walmex logró un apalancamiento operativo a pesar de las mayores inversiones en gastos operativos que resultaron en un aumento de los gastos como porcentaje de las ventas de 30 p.b. anual a 15.2%. Cabe destacar que, en los primeros nueve meses, el crecimiento de las VMT para todos los formatos se mantuvo por encima de 7% en México, liderado por Sam´s Club (10%), al alcanzar el 8.2% en lo que va del año, por encima del aumento de 6.0% anual de las VMT de alimentos de la ANTAD. Walmex cotiza a un atractivo descuento de 11% vs. su promedio histórico a tres años.

 

La noticia. Hoy martes, 26 de octubre, después del cierre del mercado, Walmex reportó un EBITDA de P$11,792 millones, en línea con lo estimado y +12% anual (o +9.7% en una base ajustada por factoraje). Cabe mencionar, que Walmex comenzó a realizar sus propias operaciones de factoraje este año, lo cual le ayudó a aumentar su utilidad bruta anual y a reducir sus ingresos financieros. Las ventas del grupo aumentaron 10.8%, equivalente a 8.5% en moneda constante (8.3% en México y 9.3% en Centroamérica). El crecimiento de las VMT en México fue de 7.2%, ayudado por el crecimiento aún sólido de las frutas y verduras.

 

Expansión de 50 p.b. anual del margen bruto del grupo. Walmex atribuyó aproximadamente 30 p.b. de la expansión al efecto de factoraje y a la reclasificación de los ingresos comerciales (descuentos de proveedores) de los gastos operativos a los costos de ventas.

 

Implicaciones. Con un múltiplo P/U proyectado a 2017 a un descuento de casi 10% vs. su promedio histórico a 3 años, un descuento a su promedio a cinco años y un rendimiento por dividendos de 5% (el mayor del sector), reiteramos nuestra recomendación de Compra.

 

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