BANAMEX : Elementia (ELEMENT) Oportunidad en la división de Cemento en EUA; reiteramos recomendación de Compra.

 

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Nuestras conclusiones. Después de una revisión más detallada de los mercados de cemento en EUA, estamos más positivos respecto a la adquisición de Elementia de una participación del 55% de la compañía cementera de la costa este de EUA Giant Cement (GC), dada la exposición de GC a los gastos de infraestructura en EUA y a las iniciativas activas de la administración. Sin embargo, una revaluación requerirá de iniciativas de balance financiero y de ejecución operativa exitosas, las cuales son cuantificadas por la administración en US$70 millones de generación de valor (~60% procedente de una reestructuración de la deuda).

 

Implicaciones para Elementia. En una base pro-forma, esperamos que la participación del 55% de Elementia en GC represente ~10% del EBITDA total. Incrementamos nuestro PO a P$25.80/acción, ya que incorporamos Giant Cement a nuestra valuación de suma de las partes y la suscripción de acciones de Elementia. Ajustamos nuestros estimados del EBITDA proyectado para 2016-2018 en 2%-5% tras los resultados del 3T16.

 

Iniciativas Operativas. Giant Cement opera plantas de cemento en Pensilvania, Maine y Carolina del Sur. Elementia ve espacio para generar ~US$30 millones en valor incremental proveniente de las operaciones de Giant Cement durante los próximos años, dadas las iniciativas de costos y de incremento de precios; la administración de Elementia espera una recuperación del EBITDA a ~US$40 millones en 2017 (vs. ~US$30m en 2016). El presionado estado financiero de Giant Cement obligó a la compañía a limitar los gastos de capital, a establecer precios de sus productos por debajo de la media del sector y a operar al ~60% de la capacidad (vs. el promedio del sector de ~80%).

 

Iniciativas del Balance Financiero. Giant Cement espera establecer un perfil de deuda más competitivo, reducir sus costos financieros en un 75% (ahorros de US$40 millones en gastos por intereses), mediante la aportación de capital de Elementia de US$220 millones y una línea de crédito de US$305 millones para prepagar su deuda. Antes de estas iniciativas, los gastos por interés de Giant Cement (interés del 10% sobre el total de la deuda + 20% del EBITDA) superaron a sus flujos de efectivo operativos.

 

Sólidas Tendencias de Mercado. La demanda de cemento en EUA debería apoyarse en la sólida construcción residencial y el aumento de la construcción pública en 2017. En específico, para la exposición de Giant Cement, esperamos una sólida tendencia en sus actividades, impulsada por (1) el plan de gastos de la autopista Pensilvania, y (2) la actividad de construcción en Carolina del Sur vinculada a la ampliación del Canal de Panamá y a las inversiones del puerto local.

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