BANAMEX : Alpek (ALPEK.A) Aumentamos nuestra recomendación a Compra/Riesgo Alto, el Precio Objetivo sube a P$35.8/acción

 

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Aumentamos la recomendación de Alpek a Compra/Riesgo Alto por el descuento en la valuación y el ímpetu por los diferenciales en polipropileno (PP) en 2017. Subimos la recomendación de Alpek a Compra/Riesgo Alto y destacamos el repunte potencial para sus acciones en las próximos meses proveniente de (1) la posible adquisición de los activos de poliéster de PBR y el plan para transformarla, (2) el potencial de alza de los márgenes del polipropileno (PP) en EUA con el aumento de la oferta regional de propileno, (3) el arranque de la nueva planta de PTA en Corpus Christi y (4) la depreciación del peso en México.

 

Sólido panorama para el margen del polipropileno (PP) en EUA; potencialmente de regreso a niveles máximos. El reinicio de las plantas de PDH junto con la alta utilización en la refinería durante este trimestre posiblemente deberían ampliar los diferenciales de PP en EUA a través del aumento de la oferta de propileno. Las nuevas plantas de propileno listas para arrancar a mediados del 2017 probablemente mantendrán los diferenciales altos en los próximos 12-24 meses. Aunque el 4T16 podría ser débil, existe un potencial de un sólido repunte para 2017.

 

Pero limitado potencial de alza en el negocio de poliéster en el corto plazo. En el negocio de poliéster, esperamos que los márgenes se amplíen entre finales de 2017 y el 2018, ya que el lanzamiento de las nuevas plantas en 2017 podría impedir el incremento de los diferenciales de PTA. Cualquier alza en el negocio de poliéster podría ser impulsada entonces por la aprobación de un caso de antidumping en Europa relacionado con las importaciones de algunos países asiáticos. Así, Alpek podría ganar participación de mercado en la región a mejores condiciones de precio.

 

Adquisición de los activos de poliéster de PBR. La transacción podría llevarse a cabo en el corto plazo, y la reciente minusvalía de PBR que disminuyó el valor del activo a US$600 millones es un referente sólido para su valor potencial. De confirmarse, la valuación estaría por debajo de nuestro estimado de US$700 millones. El plan de Alpek para suministrar los insumos de la planta será clave para entender el valor potencial acumulable de la planta.

 

Valuación. Aumentamos el PO de Alpek de P$35.0 a P$35.8 por acción con base en los ajustes a nuestros estimados del EBITDA y de la depreciación cambiaria proyectados para 2017. Valuamos al negocio de poliéster a un múltiplo de mitad del ciclo del EBITDA de 8x para 2017, 10% superior al de sus pares globales, y el negocio de químicos a un múltiplo del ciclo alto de 5x.

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